投资要点
事项：
公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入30.42亿元，同比下降3.63%；归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长14.93%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.08亿元，同比增长15.44%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.18元（含税）。
平安观点：
轻量化业务贡献营收增量，电控产品ASP 下滑。2020 年国内乘用车产量为1999.4 万辆，同比下降6.5%。公司全年营收同比下降3.6%，好于整车行业。分产品看，盘式制动器销量168.5 万套，同比-8.0%，收入为12.23 亿元，同比-9.0%，ASP 为726 元，同比-1.1%；轻量化制动零部件销量680.5 万件，同比-1.4%，收入为8.51 亿元，同比15.3%，ASP 为125 元，同比16.8%；电控制动产品销量83.8 万套，同比-6.8%，收入为7.71 亿元，同比-11.7%，ASP 为920 元，同比-5.3%。轻量化业务营收和ASP 均有较大的提升，盘式制动器和电控产品销量降幅接近行业降幅，单价方面，盘式制动器基本稳定，电控产品降幅明显。
可比情况下，公司毛利率同比提升，销售费用率下降，研发费用逆势上涨。2020 年销售费用大幅下滑，销售费用率为0.88%，主要由于新会计准则之下将运输费用和包装费用计入营业成本中，若扣除该影响，销售费用同比下滑12.5%（2019 年可比销售费用为3071.2 万元，销售费用率为0.97%）。由于新会计准则也影响了公司毛利率，使用新准则重新计算2019 年的毛利率为24.6%，而2020 年毛利率为26.4%，提升1.8 个百分点。公司研发费用同比增长37.1%，研发费用率从2019 年的4.04%提升至2020 年的5.75%，研发人员数量同比增加了10.4%。
EPB 和轻量化产品新项目持续增加。2020 年，公司新增开发项目149 项，涉及39 个新车型。其中，新增EPB 项目43 项，新增轻量化项目19 项：2020 年11 月公司轻量化项目新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目（前后转向节），依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21 万辆，2020 年12 月公司轻量化项目增加1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目（铸铝控制臂），依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48 万辆。EPB 和轻量化产品作为目前公司的主要业务，为公司的持续增长提供坚实根基。
线控制动产品即将量产，ADAS 已获定点。线控制动系统（WCBS）已于2019 年7 月完成新产品发布，目前年产30 万套线控制动系统生产线已经完成调试，2021 年将有三个以上车型批量生产。
ADAS 产品方面，公司自2019 年四季度开始自主研发的基于前视摄像系统的ADAS 技术，A 轮样机于2020 年8 月已经实现装车测试，目前已经获得两个以上客户的定点项目，预计2022 年上半年量产。未来公司将以线控制动为核心，并联动自动驾驶的感知、决策和执行，进一步提升竞争壁垒，构筑更强的护城河。
投资建议。公司作为国内汽车制动领域的龙头企业，在EPB 领域已具备了同外资企业竞争的能力，客户结构优化，未来有望进一步提高出货量。线控制动的 One Box 技术路线明确，公司具有先发优势。此外，公司在轻量化铸铝领域有望实现收入和利润的快速增长。考虑到电控产品竞争较为激烈，我们调整公司未来2 年的盈利预期，并新增2023 年盈利预期，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.58、6.97 和8.56 亿元（原有2021 年至2022 年归母净利润分别为5.62 亿元和7.49亿元），对应PE 分别为20.0 倍、16.0 倍和13.1 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）汽车行业销量不及预期：受全球疫情和宏观经济下滑影响，汽车作为可选消费品，其销量如果出现大幅下滑，对公司将产生巨大的影响；2）电动化、智能化不及预期：公司EPB、 OneBox 受电动化和智能化的影响，如果以上产品的渗透率不及预期，公司的业绩将无法达到如期水平；3）公司 One Box 产品技术和质量不及预期：如果公司 One Box 产品在量产车型中由于技术、产品稳定性或产品质量等原因出现严重的问题且公司无法解决，则对公司将产生较大的负面影响。