投资要点：
20Q4 归母净利润同增20.65%。2020 年公司营收89.33 亿元，同增16.73%，归母净利润13.72 亿元，同增52.14%，扣非后归母净利润12.20 亿元，同增45.81%，非经损益主要系政府补助1.68 亿元。20Q4 单季度，公司营收25.07亿元，同增19.78%，归母净利润3.59 亿元，同增52.18%。
盈利提升明显。2020 年毛利率为34%，同减1pct。销售费用率为7.23%，同减4.34pct，我们预计主要系运费调整至成本所致。毛销差为26.77%，同增3.34pct，净利率为15.92%，同增3.64%。我们认为盈利能力提升明显，主要系高毛利率的小包装酵母增长快速、部分产品提价等原因所致。
满负荷生产，多项业务增长良好。疫情影响之下，公司满负荷生产，全年发酵总产量达到28.6 万吨，同比增加10.8%，其中酵母抽提物产量达7.8 万吨，同比增长22.9%。分产品看，家庭消费业务、电商业务增长迅速，下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE 食品调味、酿造与生物能源等业务实现较快增长。疫情影响下，小包装酵母、食品原料、营养健康食品需求激增，国内市场及时调整了销售价格。分市场看，国内营收63.65 亿元，同增17.71%，海外营收25.19 亿元，同增14.74%。国内经销商数量净增加1854 个至14643个，海外经销商数量净增加429 个至3628 个，渠道继续加密。
21 年目标积极，21Q1 业绩靓丽。我们认为21 年在 C 端需求放缓、糖蜜成本较高、同期业绩基数较高背景之下，公司业绩承压，但公司有望通过提价等方式来对冲这些不利影响。公司规划21 年营收增速目标为14.81%，净利润目标增速为10.32%。公司预计21Q1 营收增速25%-30%，。归母净利润增速40%-50%，我们认为主要系主要产品销售良好，同时对国内部分产品进行了提价，彰显龙头强大定价权。
市占率有望持续提升。对于国内市场，我们认为疫情利好公司C 端销售，也有助于消费者使用习惯养成。对于国外市场，我们预计疫情影响了国外竞争对手正常生产，公司主打的干酵母本身具备低成本、长保质期、便于运输等优势，国外市场市占率有望持续提升。
盈利预测与估值。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.87/2.14/2.49 元，相关可比公司2021 年PE 在35-71 倍，给予公司2021 年40-45 倍PE，对应合理价值区间74.8-84.15 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。