2020 年业绩基本符合我们预期
公司公布2020 年业绩：2020 年公司实现营业收入75.77 亿元，同比-17.2%；实现归母净利润1.82 亿元，对应每股盈利0.056 元，同比-68.0%。扣非后归母净利润为1.65 亿元，同比-69.9%。4Q20单季度营收16.37 亿元，同比/环比-32.6%/-13.0%，归母净利润0.67亿元，同比-45.3%，环比扭亏为盈。基本符合我们预期。
受钼价下行及成本上升影响，2020 年公司主营产品毛利率有所下降。2020 年氧化钼99.9%均价为12.4 万元/吨，同比-20.7%；钼铁60%均价为9.8 万元/吨，同比-17.2%。成本端，公司钼炉料1 / 钼化工/ 钼金属产品成本分别同比+7.60%/4.73%/4.16%。钼价下行叠加成本上升影响下，2020年公司钼炉料/ 钼化工/ 钼金属产品毛利率分别同比-12.31ppt/-7.24ppt/-6.46ppt。4Q20 氧化钼99.9%min 均价为11.8 万元吨，同比/环比-19.5%/+4.6%；钼铁60%min 均价9.7万元/吨，同比/环比-12.1%/+8.2%，钼价回升带动公司4Q20环比扭亏为盈。
抢抓市场机遇，公司钼产品销量创历史最高水平。2020 年公司钼精矿分别生产/销售/库存22255/27031/292 吨，分别同比-1.33%/+9.50%/-24.35%，钼产品销量创历史新高。2020 年公司钼精矿销量大于产量主要系公司从市场上收购部分原料用于加工销售所致，公司主要产品基本实现产销同步。
经营性现金流下降-70.71%，投资性现金流转负。公司经营性现金流同比-70.71%至4.29 亿元，主要因2020 年钼市场价格同比下降影响现金流入所致；投资性现金流同比-198.00%至-4.07 亿元，主要因银行理财产品到期收回使得现金流入减少所致。
发展趋势
2021 年钼价重心有望上移，但也面临新矿放量带来的压力。2020年受疫情影响钼价呈现震荡探底、企稳回升的趋势，展望2021 年，我们认为随全球疫情逐步得到有效控制，主要经济体将正常复产复工，钼价成交重心有望较2020 年实现上移。但考虑到下游矿山逐步放量，市场现货流通增加，2021 年钼价或仍面临一定压力。
盈利预测与估值
考虑钼价的不确定性，我们下调2021 年归母净利润预测16%至2.9亿元，引入2022 年归母净利润4.0 亿元。当前股价对应2022 年49 倍市盈率。我们维持中性评级和目标价6.5 元，对应52 倍2022年市盈率，较当前股价有6%的上涨空间。
风险
下游需求不及预期，钼价大幅波动。