2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩：收入12.97 亿元，YoY +12.1%；归母净利润3.02 亿元，YoY +40.2%，对应每股盈利0.66 元，符合预期。
公司2020 年收入增长主要原因系产品（SBS+SEBS）产销量增长34.2%。毛利率提升4.2ppt 至31.8%；费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用变动比例分别为+46.5%/+38.4%/+277.0%/-8.9%，其中财务费用大幅增长原因主要系公司新项目投产后利息费用化及防疫贷款增加利息支出所致。
展望2021 年，公司将继续推进可降解塑料PBAT 项目建设，公司预计一期10 万吨有望于7 月投产；此外公司计划开始建设SBS 扩产项目，产能有望从15.5 万吨提升至25 万吨。
发展趋势
TPES 供需格局好，募投项目助力长鸿冲刺全球龙头。TPES 终端应用广泛、需求增长稳健（2020-2025 年CAGR~5%），国内主要生产企业为中石化巴陵分公司、惠州李长荣及长鸿高科等，寡头格局凸显，我们认为长鸿凭借灵活的民营机制和上市平台有望进一步强化竞争力。公司募投项目为2 万吨/年SEPS 项目、7.5 万吨SBS项目和2 万吨SEBS 项目，随着TPES 产能持续扩张，我们认为公司未来三至五年有望成为细分赛道龙头企业。其中SEPS 项目已经试产，2021 年将贡献业绩。我们预计SBS/SEBS 将于2022 年逐步投产，助力公司2022-2023 年成长。
可降解风起，长鸿成为PBAT 先行者。随着2020 年发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，我国正式加入“禁塑”行列、步入可降解时代，我们测算至2022 年末我国可降解塑料需求提升至70.8 万吨，至2025 年进一步达到178.0 万吨（CAGR 为85%），发展潜力大。公司拟建60 万吨/年可降解塑料项目，其中首条10 万吨/年产线计划于今年7 月投产，建成后将成为公司第二大主线，提升公司的综合竞争力。
2021 年PBAT 有望维持高景气度。展望2021 年我们认为可降解塑料迎来爆发元年，目前高单价之下先投产先盈利，我们认为公司作为行业先行者将充分享受先发优势。2022 年后，由于PBAT 技术壁垒并不突出，因而成本控制强、具备大化工能力的企业有望逐渐胜出，我们认为长鸿有望在可降解产业竞争中夺得一席之地。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2021/22 年盈利预测5.57/7.00 亿元，当前股价对应2021/2022 年23/19 倍市盈率，维持跑赢行业评级。维持目标价36 元，对应30 倍2021 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。
风险
宏观经济下行TPES 需求下行，可降解政策推进低于预期，项目建设进度低于预期。