事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营收82.95 亿，同比+19.8%；归母净利16.90 亿元，同比+24.2%；扣非归母净利16.77 亿元，同比+23.9%，符合我们预期。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.8 元（含税）。
投资要点
2020 年行业低谷期业绩+订单仍实现稳健增长，彰显抗周期能力分业务看，油气装备制造及技术服务实现收入66.27 亿元，同比+27.17%，占营业收入的75.25%；维修改造及贸易配件实现收入11.94 亿元，同比-8.69%（主要受疫情影响），占营业收入的18.88%；环保服务4.55亿元，同比+17.18%。分区域看，国内收入59.06 亿元，同比+20.05%；国外收入23.89 亿元，同比+19.10%。2020 年全年公司累计获取订单97.48 亿元，较上年同期增长8.98%，年末存量订单46.34 亿元（含税），同比+5.97%。
2020 年受疫情影响，全球石油需求暴跌，国际油价由60 美元/桶以上跌至低点19.6 美元/桶，油气行业筑底。根据Bloomberg 统计，2020 年全球油气资本开支同比-19%。杰瑞股份积极拼抢订单+国内非常规油气资源持续发力，行业低谷期仍实现业绩和订单双增长，彰显抗周期能力。
盈利能力持续提升，精细化管理带动费用率下行2020 年，公司综合毛利率37.90%，同比+0.53pct。其中，主业油气装备制造及技术服务毛利率为38.31%，同比-0.18pct；维修改造及贸易配件毛利率为34.28%，同比-1.05pct。净利率20.8%，同比+0.7pct。
公司精细化管理初见成效，期间费用控制良好，销售、管理费用率进一步降低。2020 年期间费用率为13.5%，同比-0.2pct。其中，销售费用率4.5%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为7.2%，同比-0.9pct；财务费用率1.8%，同比+1.8pct，主要系外币汇率下行，汇兑净损失较高所致。
行业回暖保供政策仍有效，页岩油有望接力压裂设备需求新增量目前国际油价已回升至60 美元/桶以上，全球油气行业逐步回暖，油价在40-50 美元/桶时，三桶油盈利水平即可恢复安全边际。2020 年，我国石油对外依存度达73.5%，同比+2.7pct，天然气对外依存度达43.20%，同比+0.2pct。油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策强支撑逻辑将仍然有效，“稳油增气”战略仍将延续。
我国页岩油储量丰富，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期，成长空间广阔。国家能源局于1 月27 日召开2021 年页岩油勘探开发推进会，首次将页岩油开发列入发展计划。我们判断，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性，有望接力压裂设备需求带来新增量。
盈利预测与投资评级：考虑到受疫情影响，2020 年下半年油气行业整体订单情况一般（公司设备订单周期为6 个月左右），但由于行业迎来拐点+公司具备成长基因，我们预计2021-2023 年的净利润分别为19.5（原值20.3，下调4.2%）/25.6（原值27.7，下调7.6%）/33.5 亿元，当前股价对应动态PE 分别为17/13/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期