历史复盘：周期淬炼下，公司已具备逐鹿全球的竞争力。公司成立之初从事油服与矿山设备配件进口销售，2001 年进入压裂设备后市场。此后不断提升技术水平，至2014 年推出4500 型阿波罗压裂车，公司压裂设备已达全球顶尖水平。2006-2014 年，公司营收年复合增速达49%，归母净利润年复合增速达67%，在实现国产替代的同时，本身也快速成长。2014-2017 年，油价的剧烈波动反而成了公司打磨淬炼的磨刀石，公司不断提升传统柴油、涡轮以及电驱压裂设备技术水平，在全球范围内，占据了更为明显的压裂设备领先地位。2018 年，国内外油气行业触底反弹，公司率先复苏、业绩持续高增。疫情前后，公司在国内持续提升市占率水平；海外合作日趋深入，已经具备逐鹿全球的竞争力。
国内：三桶油资本支出韧性与弹性兼具。2020 年全球油价在疫情下剧烈震荡，但受益于国内七年行动计划指引，国内三桶油资本开支合计仍达4400 亿元，同比仅降低16%，好于全球平均水平，体现国内油公司资本开支韧性。从弹性来看，中海油2021 年预计资本支出大幅上调至900-1000 亿元，已经达到历史最高水平，中石油预计也将恢复高景气。我们认为，基于国内页岩气已经体现经济性，带来的商业化大规模开发将使得页岩气持续高增长可期；页岩油开采也将在十四五期间逐渐上量。中国页岩油气开发有望复刻北美页岩革命，资本支出弹性十足。
全球：新型压裂设备全球领先，进军海外正当时。2014 年之前，公司压裂设备在海外市场，尤其是北美市场破局难度较大，我们认为主要系1：北美业务时间较短，品牌认可沉淀仍需时日。2：产品技术路径与海外类似，性价比优势不明显。但本轮周期不同：一方面，公司持续突破的新型压裂产品技术实力全球领先，在全球压裂市场的认可度、影响力持续扩大；另一方面，疫情冲击使得海外油气公司均面临较大降本增效压力，杰瑞设备的高性价比使得海外拓展水到渠成。根据我们测算，全球压裂设备年均市场空间超300 亿。我们预计，随着全球疫情缓和，压裂设备利用率逐步提升，杰瑞的压裂设备有望在全球持续突破，快速放量。
盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年公司归母净利润分别为16.9/20.4/25.6亿元，对应PE 20、17、13 倍。新型压裂设备推广将进入高速成长期，公司有望成为全球龙头，给予公司2021 年25 倍PE 估值，对应目标市值510 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动，新产品推广不及预期，三桶油资本支出不及预期。