核心观点
板材是主要毛利贡献产品。公司20 年粗钢产量2678 万吨，21 年目标产量同比增长。华菱钢铁集团为第一大股东，湖南省国资委为实控人。
行业预判：21-22 年吨毛利或处于扩张周期。（1）供给端：钢铁行业冶炼能力或将大幅压缩。钢铁行业“碳达峰”、“碳中和”行动方案呼之欲出。（2）需求：制造业、汽车用钢景气周期上行。一方面，投资+库存双周期向上，拉动制造业钢材需求。工业部门主动补库，21 年全球GDP 预计同比增长4.0%，库存周期叠加朱格拉周期带动制造业钢材需求。另一方面，国内+国际汽车市场景气度回升，拉动汽车用钢需求。据中汽协预测，21 年国内汽车销量或增4.1%。据IHS Marikit 预测，21 年全球汽车销量或增4.2%。（3）成本端：判断21 年铁矿石价格保持平稳，22 年走低。我们预测21 年全球铁矿石产量增速或约2%，21 年全球粗钢产量同比增速或约2%，判断21 年铁矿石价格或持平。我们判断22 年铁矿石价格或将走低。
公司优势：品牌、低碳、产品、高效四大亮点突出。（1）品牌溢价：湖南省钢材需求坚挺，公司在当地享品牌溢价。公司占据湖南市场80%以上粗钢份额，享有品种优势和品牌溢价。（2）减碳标兵：公司吨钢CO2 排放和吨能耗处于行业优秀水平。19 年华菱钢铁吨钢CO2 排放和吨能耗分别为1405Kg/t 和522Kgce/t，处于行业优秀水平。（3）产品力强：品种钢比例不断提升，工程机械用钢、汽车用钢优势突出。2016-20H1 品种钢比例从32%提升至48%。（4）高效生产：粗钢产量稳步增长，强激励加码提升运营效率。15-20 年公司粗钢产量稳步增长的主因是内部挖潜和生产效率提升。
财务预测与投资建议
PE 估值：预测公司20-22 年EPS 为1.00、1.21、1.33 元。根据可比公司2021 年8X 估值，给予公司2021 年8X 的PE 估值。综上，首次覆盖给予公司买入评级，目标价9.68 元。
风险提示
政策力度不及预期；公司产品盈利能力周期性波动风险；宏观经济增速放缓；成本大幅上行。