公司近况
隆平高科发布公告：2021 年4 月7 日，农业农村部科技教育司公布2021 年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单，隆平参股公司杭州瑞丰的转基因玉米性状瑞丰125 获得在黄淮海夏玉米区、西北玉米区生产应用的安全证书，有效期2021 年2 月10日~2026 年2 月9 日。至此，瑞丰125 生产应用区域范围包括北方春玉米区、黄淮海夏玉米区和西北玉米区，较前期进一步扩大。
评论
瑞丰125 应用区域扩大，优质性状利于玉米增收：当前我国转基因玉米审批尚处于性状的生物安全证书阶段，后续仍需经过品种审定、生产经营许可等流程方可实现商业化。2020 年隆平旗下的瑞丰125 已获批转基因性状的生物安全证书，而此次瑞丰125 获批可在新区域应用，我们认为这体现出转基因玉米性状可应用区域扩大的趋势，为全国范围的转基因玉米商业化推广进一步奠定基础。同时，公司表示瑞丰125 性状较好，其抗虫性状可显著帮助用户增收，并减少虫灾导致的农药投入，且病虫害的减少将降低霉菌毒素，令下游饲料企业受益。
粮价向上叠加政策扶持，制种行业基本面有望改善：1）经营环境上，我们判断本年主粮种植收益稳中向上，利好制种行业基本面。
一方面，国内水稻、小麦实施收储制度，考虑2021 年籼稻、小麦最低收购价上调，及粳稻保持稳定，我们判断本年口粮现货价及种植收益均有提升空间；另一方面，玉米饲用需求向好，我们认为这令本年玉米库存继续消化，预计本年玉米现货价及种植收益仍处于向上通道。2）政策催化上，近期多项政策聚焦种子问题，结合2020 年底中央经济工作会议首次提及种子及耕地问题、农村工作会议强调加快农业关键核心技术攻关、加强种质资源保护和利用，以及两会将粮食安全定为“十四五”重要战略，我们认为制种行业将持续受益于政策扶持，基本面有望迎来持续改善。
转基因育种推动行业长期变革：长期看，考虑转基因种子可赋予作物抗虫、抗除草剂等优良性状，进而利于产量及种植收益提升，因此其相对普通种子具有价格溢价，如未来转基因商业化落地，我们判断这将推动玉米制种行业收入规模提升。同时，转基因育种研发壁垒高、周期长，我们认为这将逐步抬高行业门槛，且包括隆平高科在内的头部企业基于种源、技术、资金等多维优势，其制种业务发展有望加快，并推动行业竞争格局重塑和集中。
估值建议
当前股价对应2021/22 年59/40 倍P/E。我们维持2020/21/22 年归母净利预测0.48/3.91/5.87 亿元及目标价24.5 元不变，目标价对应2022 年55 倍P/E，39%向上空间。维持跑赢行业评级。
风险
品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。