Q4 收入逐步回暖，疫情不改国内小家电龙头本色，维持“买入”评级2020/2020Q4 公司实现营收 112.24 亿元（+20.02%）/41.41 亿元（+33.73%），Q4收入端显著回暖。考虑原材料成本上升，行业竞争加剧影响，下调 2021-2022 年盈利预测。预计公司 2021-2023 年归母净利润 10.25/ 11.52/ 12.99 亿元（此前预测2021-2022 年归母净利润为 10.98/12.61 亿元），以最新股本计算，对应 EPS 为1.34/1.50/1.69 元，当前股价对应 PE 为 25.2/22.4/19.9 倍，公司作为小家电龙头，产品端聚焦核心主流品类推陈出新，渠道端电商优势不断扩大，线下销售网络持续优化，品牌端定位年轻化、品质生活形象，吸引更多 Z 世代消费群体，并采用服饰美妆打法，通过会员体系和私域流量运营提升附加值，维持“买入”评级。
西式小家电、与 SN 关联交易推动内外销收入增长，整体运营情况良好分业务看，2020 年西式小家电业务收入同比增长 33%。分渠道，2020 年公司内销/外销收入 66.17 亿元（+14%）/8.6 亿元（+80%），外销收入中与 SN 的关联交易贡献 7.41 亿元，根据公告 2021 年关联交易预计发生额约 11 亿元（+48%）。费用 管 控 良 好 ， 2020 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.64%/3.55%/3.08%/0.01%，同比变动+0.85pct /-0.61pct /-0.45pct /+0.27pct。利润端低利润率关联交易提升带来净利率略有下滑，现金流改善明显，运营指标良好。
股权激励方案夯实增长信心
公司在 3 月 31 日晚间发布股权激励草案公告。此次股权激励拟向 107 人（包含董事、高管及核心骨干人员）共计授予 1800 万份股票期权（占公告日股本的2.35%），授予价格为 21.99 元/股。此次股权激励的业绩考核目标为以 2020 年为基数，2021-2023 那边收入增长不低于 15%、33%、56%，净利润增长不低于 5%，16%，33%。以最低要求换算，2021-2023 年收入同比增速分别为 15%，15.7%，17.3%，利润增速为 5%，10.5%，14.7%。折合为复合增速，未来三年收入端 CAGR不低于 16%，净利润 CAGR 不低于 10%。彰显公司未来发展信心。
风险提示：原材料价格上升、行业竞争加剧等。