同口径下全年收入增长 5%，下半年中央空调恢复高增长。2020年公司实现营收 483.9 亿元（+29%），归母净利润 15.8 亿元（-12%），扣非归母净利润 11.0 亿元（-11%），剔除海信日立并表，可比口径下全年收入同比增长 5%。疫情影响下 20Q1 市场一度停滞，下半年冰洗和中央空调收入同比恢复快速增长，而家用空调受制于行业龙头之争，预计全年收入下滑明显。
中央空调贡献接近 75%净利润，下半年冰洗出口高景气。分地区看，公司内销收入 292 亿元（同比+29%），剔除并表影响同比-30%左右，出口收入 146 亿元（+27%）。分品类看：（1）中央空调是利润之源，全年海信日立营收 133.3 亿元（yoy+11%），其中 20H2 收入同比接近 30%，20 年海信日立净利润 21.3 亿元（同比+11%），贡献接近 75%的公司净利润。艾肯家电数据显示，20 年国内中央空调销售额同比-1%，其中多联机组微幅增长2%（占比 49.5%），日立在多联机中市占率 18.2%稳居第二，日立+海信+约克联手超越大金市场份额（22.8%），实现中国多联机市场占有率第一位。（2）全年家用空调业务收入 100.6 亿元（yoy-26%），利润总额小幅亏损，推测主因行业存量竞争和渠道变迁。（3）20 年冰洗收入 187 亿元（yoy+16%），预计利润总额 6.8 亿元（基本持平），下半年明显受益出口高景气。
估值具备较强安全边际，维持“买入”评级。全年公司毛利率24.1%（+2.6pcts），其中冰洗板块毛利率 yoy-2.2pcts，空调业务毛利率 yoy+7.5pcts，整体毛利率上升主因高毛利业务并表+成本红利，20 年归母净利率 3.3%，同比-1.5pcts 主因少数股东损益增加以及所得税率变化。其他两张表方面，2020 年末较多科目因海信日立并表出现上升，其中自有现金达到 139 亿元（yoy+25 亿元），其他流动负债 43 亿元，经营性净现金 59.6 亿元。海信家电是 A 股最纯正的中央空调标的，当前市值 228 亿元，海信日立并表的归母净利润可给予 157 亿元市值（15 倍市盈率），公司账面上亦有超过百亿自有现金，当前股价对应较强的安全边际，维持“买入”评级。
风险提示:地产销售大幅下滑，人民币超预期升值。