2020 年归母净利同比+16%，上调盈利预测
瀚蓝环境发布2020 年业绩：收入同比增长21%至74.8 亿元，归母净利同比增长16%至10.6 亿元，高于华泰预测（10.0 亿元）。20Q4 公司收入23.3亿元（同比+23%），归母净利2.9 亿元（同比+64%）。公司固废处理产能逐渐成效，21 年计划加大资本投入，夯实“十四五”发展基石。上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为1.82/2.20/2.56 元，21 年目标19xP/E，目标价上调至34.58 元，重申“买入”评级。
固废产能投放提速，21 年资本开支加大
2020 年公司垃圾焚烧发电量/上网电量分别为23/19 亿度（同比+29/29%）。
公司在建固废工程陆续完工投产，2020 年新增产能5450 吨/日，而21Q1单季度新增5,100 吨/日，垃圾焚烧发电量有望保持快速增长。截至21Q1末，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模3.5 万吨/日、餐厨垃圾处理2,950吨/日、危废处理19.6 万吨/年。公司以垃圾焚烧为中心，正逐步向餐厨、危废、环卫领域延伸。2021 年公司加大投资力度，计划资本开支为50 亿元（同比+32%），我们认为将进一步强化公司在固废处理领域的竞争力。
能源业务复苏在望，水务稳健发展
1）能源：20 年受疫情与燃气限价影响（非居民管道天然气购销差价下压18%），公司能源业务盈利水平下降，收入同比-3%、毛利率同比-1.8pct；21 年疫情趋于缓和，佛山发改局恢复执行[2019]12 号文规定的最高限价，能源业务有望复苏；我们预计21-23 年能源业务净利润2.3/2.5/2.9 亿元。2）供水：产能与水损控制能力持续提升，我们预计21-23 年贡献净利润1.5/1.5/1.6 亿元。3）污水处理：提标改造拉动处理价格上升，我们预计21-23年贡献净利润0.96/0.98/0.98 亿元。
上调盈利预测与目标价，重申“买入”评级
资本开支高于我们的预期，收入与利润规模有望快速增长。上调盈利预测，预计公司21-23 年收入为93/103/110 亿元（21-22 年前值：86.6/95.4 亿元），归母净利为13.9/16.9/19.7 亿元（21-22 年前值：13.2/16.4 亿元），对应EPS1.82/2.20/2.56 元，PE 14/12/10x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司21 年平均P/E 17x（Wind 一致预期），给予公司21 年19xPE（前值21 年18xPE），目标价34.58 元/股（前值31.07 元/股），重申“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。