事件：公司发布2020 年年度报告。公司2020 年度实现营业收入74.81亿元，同比增长21.45%；实现归属于母公司的扣非净利润10.2 亿元，同比增长17.57%。
点评：
公司实现稳健增长，盈利质量高。公司净利润增长的主要原因是多个固废处理项目投产、新增瀚蓝城服并表、污水处理提价、享受应对疫情的有关税收优惠等。由于部分固废项目陆续完工投产，投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足，但项目固定成本费用投入（如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等）较大，公司盈利能力尚未完全释放。公司盈利质量高，经营活动产生的现金流量净额为19.56 亿元，同比增加48%。
聚焦“固废资源化”全产业链。公司对标“无废城市”建设的“大固废”
纵横一体化业务格局进一步夯实。报告期内，公司收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目，实现在原有服务区域从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理的横向覆盖，进一步发挥市政垃圾(含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理的横向协同优势。
投运、在建、储备项目充足，预计从2021 年开始进入业绩快速释放期。
2020 年度是公司固废处理工程的建设大年，报告期内有超过20 个固废处理项目在建。报告期内，新增完工并正式投产的生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5450 吨/日，2020 年末已投产生活垃圾焚烧发电规模为17250 吨/日（不含顺德项目）。2021 年一季度新增投产生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5100 吨/日。
给予公司“买入”评级。公司对“大固废”战略坚定执行，业务拓展积极，不断提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。公司行稳致远，盈利质量高，即将进入业绩快速释放期。我们预计2021-2023年净利润为13.3/17.8/23.3 亿，PE 为15.4/11.5/8.8 倍，给予买入评级。