事件：公司近 期发布2020年年度报告：全年实现营收131.15亿元，同比下降7.58%；实现归母净利润17.98 亿，同比减少26.69%。其中四季度归母净利润5.08 亿，环比增长31.6%。
点评：
煤化工景气复苏，Q4 业绩大幅改善。2020 年Q4 公司营收40.72 亿元，环比上升33.51%，主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇营收分别环比上涨19.4%、38.9%、23.7%、62.4%、36.1%。
公司Q4 业绩改善主要得益于煤化工景气复苏，醋酸及衍生品以及有机胺等产品价格提振，同时公司通过技改扩大产能，实现降本增效。
油价中枢上行，煤化工龙头受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头，具备全行业最强成本控制能力。采用先进的水煤浆气化技术，独特的四喷嘴技术使热量传递更充分，碳转化率更高，达到98%，较传统工艺比氧耗、比煤耗更低。后疫情时期全球经济复苏，油价中枢上行，驱动原油产业链产品价格持续上涨。年初至今，正丁醇价格上涨39.34%，辛醇上涨13.61%，己二酸上涨44.16%，乙二醇上涨24.1%。预计2021 年公司产品价格中枢将显著高于2020 年，有望推动公司业绩大幅改善。煤化工是我国不可或缺的战略行业，碳中和背景下，煤化工行业必然会加速技术升级，落后产能将持续被淘汰，或购买高价碳指标，造成成本上涨，失去竞争力，煤化工行业集中度有望进一步提升。
投资荆州项目，复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因。公司2020年设立荆州子公司，投资115.28 亿建设两大项目：园区气体动力平台项目投资59.24 亿，以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4 台煤气化炉及配套装置（3 开1 备），配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施；合成气综合利用项目投资56.04 亿元，以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100 万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100 万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF 技术，建设15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 生产装置。本次投资为一期项目，预计在2024 年投产，未来随着市场需要公司将进一步建设二期项目。新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因，为公司提供持续增长引擎。
投资建议：公司作为国内煤化工标杆企业，有着全市场最优秀的成本控制能力以及管理能力，是化工行业毋庸置疑的白马优质标的。随着未来荆州基地投产，公司优质煤化工基因有望复制，进一步降本增效，发挥多产业链协同发展优势，提升市场份额，巩固煤化工龙头地位。预计公司21-23 年实现归母净利润33.2 亿/39.6 亿/43.1 亿， EPS2.04/2.44/2.65，对应PE18.6/15.6/14.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级? 风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动，需求不达预期；