报告摘要：
事件：国元证券于3 月30日发布2020 年年报。数据显示，全年公司实现营业收入45.29 亿元，同比增长41.57%；营业支出27.74 亿元，同比增长32.45%；利润总额17.34 亿元，同比增长50.64%；归属于母公司股东的净利润13.70 亿元，同比增长49.84%。
点评：
全年业绩超预期，营业收入和净利润增速均超过40%。2020 年公司实现收入和利润“双提升”，质量和效益“双突破”，疫情防控和经营管理“双胜利”，营业收入和归母净利润分别同比增长41.57%和49.84%，增速在全行业中处于较高水平。
现金分红持续回馈股东。公司2020 年度利润分配预案为以现有总股本43.64 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币1 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司2018-2020 年现金分红分别合计5.05 亿元、8.41 亿元和4.36 亿元。
经纪业务推动财富管理转型，是公司主要收入来源。2020 公司经纪业务实现营收13.46 亿元，同比增长38.95%，占比29.72%。经纪业务促进了财富管理转型质效提升，全年产品销售收入增长94.8%，规模增长35.5%，建立了“网站+APP+微信”三位一体的财富管理综合服务平台。
自营投资业务增速最高，投行业务持续占据优势。2020 年公司自营投资业务实现营收11.48 亿元，同比增长81.64%，主要得益于权益工具投资公允价值上升及处置权益工具、债务工具收益增加。投行业务在行业内保持优势地位，2020 年实现营收6.22 亿元，同比增长55.55%，主要得益于证券承销业务净收入增加。
投资建议：基于公司业绩的高速增长、财富管理转型的逐步推进和投行业务的持续优势，我们预计2021—2023 年公司收入分别为54.22、61.62、70.16 亿元，归母公司净利润为17.7、20.46、23.51 亿元，调整目标价为9.25 元，维持“买入”投资评级。
风险提示：行业马太效应、资本市场波动、全面注册制落地不及预期