投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式，大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划，增强员工凝聚力。我们认为合理价值区间为9.56-10.29元，维持“优于大市”评级。
【事件】国元证券2020 年业绩：实现营业收入45.29 亿元，同比+41.57%；归母净利润13.70 亿元，同比49.8%；对应EPS 0.39 元，对应ROE 5.28%；2）第四季度实现营业收入9.96 亿元，同比+4.6%；归母净利润2.90 亿元，同比+35.0%。全年净利润大幅增长的原因主要为市场交投活跃导致经纪、自营表现较好以及投行承销规模大增。2020 年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 22%/14%/2%/34%/19%。
紧抓市场机遇，财富管理转型初见成效。公司经纪业务积极推动以产品配置为核心的财富管理转型，加大高端客户营销，持续做大基础客户、基础资产规模。2020年全年实现经纪业务收入10.11 亿元，同比+48.1%。全年股票基金交易额20169亿元，同比-0.6%，市场份额0.47%。两融余额155.03 亿元，市场份额为0.96%。
“投资+投行”业务模式，打造现代化大投行。2020 年实现投行收入6.22 亿元，同比55.6% 。股权业务承销规模同比+66.51%， 债券业务承销规模同比+175.51%。股权主承销规模140.6 亿元，排名第22；其中IPO 9 家，募资金额52 亿元；再融资3 家，承销规模89 亿元。债券主承销规模216.5 亿元，排名第52；公司债、金融债、企业债承销规模达91、85、31 亿元。IPO 储备项目58家，排名第18，其中主板3 家，科创板9 家，创业板9 家。
向净值化转型、向主动管理转型，资管规模逆势增长。2020 年资管收入0.83 亿元，同比-29.9%。截至20 年末受托资管规模533.57 亿元，同比-21%。公司资产管理业务坚持“向净值化转型、向主动管理转型”的发展思路，不断提升投资与研究水平，加强投研一体化建设，努力提高主动管理能力。
权益类投资收益良好。2020 年实现投资净收益（含公允价值） 8.42 亿元，同比+58%；第四季度投资净收益0.88 亿元，同比-33%。公司权益投资业务坚持价值投资理念，固收业务调整投资策略，加大投资规模，积极调整持仓债券结构，坚持信用不下沉，严控流动性风险。
【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.37、0.42、0.44元，每股净资产分别为7.35、7.67、7.99 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2020 年1.3-1.4x P/B，对应合理价值区间为9.56-10.29 元，维持“优于大市”
评级。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强，公司股票质押、债券交易风险暴露。