事件：九阳股份发布 2020 年度报告，2020 年实现营业收入 112.24 亿元，同比+20.02%，实现归母净利润 9.40 亿元，同比+14.07%；对应 20Q4 实现营业收入41.41 亿元，同比+33.73%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比+43.54%。公司已完成股权激励目标最高档（收入和净利润同比增速分别不低于 15%和 13%），将解除当期 100%限售股份。
收入端：产品创新促高增，内外销齐发力
公司 2020 年实现营业收入 112.24 亿元，同比+20.02%；对应 20Q4 营业收入 41.41亿元，同比+33.73%。预计公司出让土地实现其他业务收入 2.3 亿元，形成其他业务成本 0.71 亿元，若剔除该部分，2020 年公司实现营收 109.9 亿元，同比+17.6%，对应 20Q4 实现营业收入 39.11 亿元，同比+26.3%；2020 年实现归母净利润 7.81亿元，同比-5.2%，对应 Q4 实现归母净利润 1.37 亿元，同比-33.4%。公司把握新时代下小家电的消费新趋势，积极进行产品创新及渠道革新，实现营收高增。
利润端：规模效应显著，业绩稳健
公司 2020 年归母净利率为 8.38%，同比-0.44pct，对应 Q4 归母净利率 7.15%，同比提升 0.49pct；具体看，2020 年公司毛利率为 32.05%，同比-0.47pct，对应 Q4毛利率 33.68%，同比提升 0.79pct，预计由于内销盈利能力高的品类占比结构提升，推动公司盈利能力小幅提升。公司 Q4 销售费用率为 21.18%，同比+2.42pct，四季度促销旺季，公司加大营销投入，把握在线直播及内容电商机遇。公司 Q4 管理/研发/财务费用率同比分别-0.5pct/-0.8pct/+0.9pct，管理费用率、研发费用率均有所下降，公司有效管理费用投放，规模效应显著，财务费用率小幅提升因为汇兑损失所致。
投资建议：
我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 129.5、150.6、176.7 亿元，同比分别增长15.4%、16.3%、17.3%，归母净利润分别为 10.4、11.7、13.6 亿元，同比分别增长10.1%、12.8%、16.7%，EPS 分别为 1.35、1.52、1.78 元/股，当前股价分别对应2021-2023 年 24.84x、22.02x、18.87xPE，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险；新品类扩张不及预期风险。