2020Q4 收入及净利润表现继续好转
公司2 月24 日披露2020 年业绩快报，公司初步核算2020 年实现营业总收入185.97 亿元，同比-6.33%，归母净利18.49 亿元，同比-3.69%，符合我们此前预期。同时，我们推算2020Q4 营收同比+6.76%，归母净利同比+14.41%。可比口径下公司2020 年收入同比-1.35%，我们推算Q4 单季收入同比+12.50%。公司2021 开年线上表现依然不俗，在2020 年低基数的情况下，我们认为公司有望凭借品牌影响力实现线下渠道快速恢复，后续增长依然可期。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为2.25、2.71、3.08元，维持“买入”评级。
可比口径下，Q4 收入表现实现双位数同比增长非可比口径下，我们推算公司2020Q4 收入同比+6.76%（Q3 同比+1.10%），由于采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，可比口径下，公司初步核算2020 年收入同比-1.35%，我们推算Q2、Q3、Q4 收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。
2021 开年线上零售表现不俗，有望继续带动收入恢复展望2021Q1，线上有望维持优势表现。天猫淘宝数据显示，2021 年1 月，苏泊尔旗舰店销售量、额分别同比+35%、+45%。奥维云网监测数据显示，2021 年1 月公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+47.8%、+42.3%（2020 年全年分别同比+7.7%、+4.2%），新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+74.4%、+34.0%（2020 年全年分别同比+49.6%、-16.2%）。海外经济复苏，出口业务受益于SEB 稳定的订单转移。
政府补贴增长及费用控制措施影响下，Q4 净利润表现好于收入结合公司业绩快报，我们推算2020Q4 公司归母净利润同比+14.41%（Q3同比+1.01%），表现好于收入，一方面，公司积极控制费用，降低期间费用支出，可比口径下全年降费增利9911.22 万元。另一方面，公司子公司获较多政府补贴（全年其他收益同比+22.37%，推算Q4 其他收益同比+16.69%）。
品牌力及产品力优势有望奠定长期竞争优势
我们维持2020-2022 年EPS 为2.25、2.71、3.08 元的预测。截至2021 年2 月25 日，公司过去三年（2018.2-2021.2）PE 估值中枢为30x，国内市场传统小家电品类格局稳定，而创新小家电品类渗透率依然较低，公司具备品牌力、产品力优势，且随需求回暖，公司有望加大产品及渠道创新投入，后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021 年33x PE，维持目标价格89.43 元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。