事件：（1）2020 年度，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润70.49、4.50、4.05 亿元，分别同比增长33.60%、55.89%、40.05%。
（2）2020 第四季度，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润23.03、1.23、0.97 亿元，分别同比增长57.04%、48.93%、42.16%。
按摩主业逆势增长，把握机遇新业务获超高速增长：按摩、健康环境、家用医疗业务分别实现营收43.60 亿元/+11.36%、10.92 亿元/+93.84%、10.39亿元/315%，分别实现毛利率37.55%、28.87%、45.65%。分地区来看，公司海内外分别实现营收15.47 亿元/+32、53.77 亿元/+35.07%。
国内按摩椅业务Q2 起增速超30%，获得增量市场的同时将争夺存量市场、冲击30%市占率目标：1）品牌矩阵来看，OGAWA 专注高端线下零售渠道，ihoco 加速渗透下沉市场及新零售模式；2）把握疫情下线上机遇，拓宽线上平台。公司按摩椅整体实现线上销售增速64.91%，双十一OGAWA 居京东健康电器品牌销量榜榜首，ihoco 轻松伴侣在天猫平台获得新锐按摩椅品牌第一。此外，海外需求疫情下持续旺盛，公司快速推动业务线下转线上，维持高增长。
厚积薄发借势发展健康环境业务，拟分拆上市。多地出台相关文件要求住宅等房屋安装新风系统，将快速促进新风系统和空气净化器产业的高速增长。1）公司打造自主品牌BRI 呼博士，提高核心竞争力，引入战略投资人，快速推进国内业务的发展；2）引入保碧基金为战投，加入保碧生态圈联盟以开拓B 端精装修工程渠道资源。3）启动健康环境板块子公司分拆计划，拟通过投融资实现行业整合，抢占资源占据有利位置。
盈利能力来看，线上化促进销售费用大幅下降，净利率同比提升。2020年公司实现毛利率35.98%/-1.24pct，净利率6.16%/+0.71pct；期间费率看，销售费用率15.77%/-3.96pct，管理费用率10.33%/-1.02pct。公司经营性净现金流和账面资金大幅增长，主要系销售收入快速增长及收回货款所致。
运营情况来看，2020 年存货周转率和应收帐款周转率小幅提升，分别为3.98 次和6.30 次，或是由于公司着力线上中端市场，快速放量所致。
盈利预测与评级：我国按摩器具行业快速成长的风口，市场空间广阔，奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团；新政下携手头部房企，健康环境业务或快速发展。我们预计21-23 年公司归母净利润分别为5.54、6.75、8.04 亿元，EPS 分别为0.89、1.09、1.30 元/股，对应2021 年3 月30 日收盘价的PE 为19.5、16.0、13.4 倍，持续予以“审慎增持”评级。
风险提示：系统性风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期等。