拐点之年，业绩同比大幅增长公司发布2020 年年报，业绩实现同比大幅增长：实现营业收入211.87 亿元，同比+12.38%，归母净利11.65 亿元，同比+874.48%；Q4 实现营业收入63.48 亿元，同比+31.43%，环比+9.70%；归母净利4.78 亿元，同比+1685.89%，环比+41.90%。
产销大幅放量，全年营收同比大幅增长
全年分产品来看，2020 年钴、铜、镍、三元产品营业收入分别同比-11%、+14%、+32%、+120%，2020 年公司主要金属品种价格较2019 年小幅增长，营业收入增长主要来自于产销量的大幅增长。（1）铜钴方面：钴收入下滑主要系公司加大委托加工比例；随鲁库尼3 万吨电解铜产能逐步爬坡，铜销量增长带动收入同比增长。（2）三元前驱体：华海新能源订单逐步落地，公司2020 年前驱体产销实现大幅增长，三元前驱体销量33320 吨，同比+136.13%。（3）镍：2020 年镍产品产量11682 吨，同比+64.8%，产能利用率有所提高，未来随印尼镍项目及衢州3 万吨硫酸镍项目投产，公司前驱体原料自供率有望提升。量价齐升，单四季度营收环比+9.7%。2020Q4 以来，全球金属价格整体迎来快速上涨，同时全球新能源车产销加速放量带动上游原材料需求景气，四季度公司产销或实现环比增长。
降本增效显著，盈利能力大幅提升
2020 年公司实现毛利率15.66%，同比提升4.5 个百分点，盈利能力大幅提升，各产品毛利率均实现同比提升。（1）铜钴方面：钴产品2019 年的高价库存影响消失、铜产品随鲁库尼3 万吨电积铜项目产能逐步爬坡以及此前的存在自有矿山库存毛利率提升。
（2）三元前驱体：全年实现17.29%毛利率，高于行业平均水平，并同比提升1.38pct。
这主要来源于：i.华海新能源放量，6 系产品占比提高带来的结构优化；ii.上游钴、镍盐自供新能源的比例提升，原料自供比例约为58%；iii.前驱体放量下规模效应带动单位成本下降。（3）镍：新能源需求旺盛使得硫酸镍相对原料端存在较高溢价，同时产能利用率的提高，毛利率提升9.41pct。公司各在建项目稳步推进，在60 亿定增完成以及各项目步入正轨贡献正经营性现金流后，公司现金流有望进一步改善。
谋定而后动，静待厚积薄发
在新能源车需求高增长前景明朗的背景下，华友钴业领先行业二次转型创业，立足钴业务进行横纵两向拓展延伸，意在实现围绕新能源锂电材料一体化战略布局。从三个维度来看：（1）全球钴业龙头，铜钴业务是公司的安全垫；（2）顺应高镍趋势，印尼两个镍项目提供原料保障；（3）前驱体和正极环节加速扩张，一体化成本优势凸显。回顾2020年，公司业绩成长驱动切换开始逐步验证；展望未来，我们看好华友钴业未来3-5 年的高增长以及远期成长空间。谋定而后动，厚积而薄发，当前时点看好华友钴业作为高成长性一体化锂电材料龙头的配置性价比及长期投资价值。预计2021-2023 年公司归母净利分别为25.1、35.1、47.6 亿元，对应PE34X、25X、18X，建议重点关注。
风险提示
1. 金属价格大幅下跌；
2. 公司产能投产达产情况不及预期。