事件描述
海尔智家披露2020 年度财报：公司全年实现营业收入2097.26 亿元，同比增长4.46%，实现归属母公司股东净利润88.77 亿元，同比增长8.17%，实现扣非归属母公司股东净利润64.58 亿元，同比增长12.01%；其中，四季度实现营业收入553.14 亿元，同比增长9.47%，实现归属母公司股东净利润25.76 亿元，同比增长334%，实现扣非归属母公司股东净利润23.65 亿元，同比增长2076%；此外，公司拟每10 股派现3.66 元。
事件评论
中国区逐季提速，主营表现超预期。2020 年公司主营+4.46%，内外销分别同比+1.03%/+8.61%，剔除卡奥斯影响后，全年主营+8%，预计内销同比+5%~+10%；Q4 剔除卡奥斯影响后，主营同比+20%，表现超预期；海外主要区域均延续较好增长，中国区单季增速或超20%，主要品类增长均较快，卡萨帝单季同比+35%，环比也有明显提速。整体来看，得益于组织提效及渠道转型，公司在产品、品牌以及全球布局方面的优势正加速体现，结合更新升级、智能互联、场景配套等消费趋势，我们认为海尔的市场竞争力正在被进一步强化，主营有望持续实现较快增长。
开源节流效应显现，单季利润创历史新高。2020 年及Q4 公司毛利率分别同比↓0.15 及↑1.43pct，海尔Q4 毛利率明显改善的主因一方面在于国内业务增长更快，且国内又是高端品牌卡萨帝增长更优；同时，结合厨电、冰箱以及海外业务毛利率同比表现来看，预计海外尤其是北美市场毛利率或持续改善；此外，卡奥斯出表对毛利率也有促进作用。期间费用上，2020 年全年及Q4 公司期间费用率分别同比↓0.71 及↓3.84pct，主要是销售费用率及管理费用率下降，2020Q3 开始海尔的降本增效驱动期间费用率持续下行。开源节流效应下，海尔单季利润创历史新高。
三大路径引领盈利提升，关注空调及三翼鸟发展潜力。站在当前时点，我们认为海尔将继续沿着以下三大路径持续实现盈利能力提升：第一，治理改善驱动降本增效，其背后是数字化转型、渠道营销变革和小微体系变革等经营举措，主业聚焦，以及私有化或将带来的业务组织优化；第二，高端布局进入收获期，盈利更好且增长更快的卡萨帝将持续提升公司经营成果，加速高端智慧成套场景战略的落地，并赋予公司更为灵活的市场竞争策略；第三，全球布局进入收获期，规模增长、业务协同及高端化有望持续释放海外盈利弹性。此外积极关注空调及三翼鸟发展潜力。
渐入佳境，重申“买入”评级。自2020 年中确立治理经营双拐点以来，公司经营已经连续两个季度超预期，综合考虑海尔在产品、品牌、市场布局及战略方面的优势，我们认为其正处在改善初期，空间依旧较大，内部降本增效、高端化及全球化构建的盈利提升路径清晰，经营弹性可观，估值中枢有望持续上行。预计2021、2022 及2023 年EPS 分别为1.34、1.61 及1.93 元，对应当前股价PE 分别为22.36、18.60 及15.56 倍，重申“买入”评级。
风险提示
1. 行业竞争加剧，
2. 海外市场需求不及预期，
3. 汇率大幅波动。