公告：公司公告2020 年年报，全年实现营业收入14.26 亿元，同比增长50.29%，归母净利润2.89 亿元，同比增长145.23%；其中Q4 单季度营业收入4.28 亿元，同比增长46.18%，归母净利润0.78 亿元，同比增长249.93%。
被动元件景气提升，业绩高速增长。公司全年收入、归母净利润增速分别为50.29%、145.23%，业绩同比高速增长，主要由于前期产业链下游去库存过度，客户补库存意愿较强，以及5G 技术应用加速落地和远程办公、在线教育、医疗电子产品的需求增加，公司份额也有一定提升，订单充足。
同时，公司管理水平优异，节后迅速协调复工，将影响降至最低，产销两旺。纸质载带业务收入10.4 亿元，同比增长47.84%，配套胶带业务收入2.06 亿元，同比增长50.44%。塑料载带和离型膜也分别实现了52.37%、95.35%的增速。
稼动率提升叠加原材料成本改善，毛利率大幅改善。公司全年毛利率40.67%，同比提升8 个百分点，主要得益于：1）木浆是公司主要原材料，受木浆采购周期影响，公司木浆成本于2019Q4 逐步回落到相对低位，成本端改善；2）公司稼动率饱满，带动毛利率提升；3）公司持续优化纸质载带系列产品的结构，增加后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。其中纸质载带毛利率42.85%，同比提升8.83 个百分点，配套胶带毛利率43.75%，同比提升6.38 个百分点。20Q4 开始木浆价格呈快速上涨态势，公司储备较多价格较低库存，存货中原材料达到2.2 亿，同时通过调整产品售价，利润率有望保持稳定。费用方面，全年销售、管理、研发费率分别减少0.22、3.01、1.98 个百分点，收入快速增长情况下规模效应显现，由于下半年汇兑损失较多，财务费用比2019 年增加近4000 万。
5G 终端渗透和汽车电动化、智能化推动行业景气度持续提升，离型膜打开成长空间。展望2021 年，5G 终端持续渗透，汽车电动化、智能化加速，带动行业景气度继续走强，公司开工率将保持较高水平，年产2.5 万吨的原纸生产线21 年1 月已经顺利投产，有望带动业绩快速增长。新业务方面，离型膜新增的2 条韩国进口产线21 年1 月顺利投产，另一条日本进口产线20 年10 月份到货，处于安装调试阶段，进口设备生产效率、质量精度更高，利于公司生产光学材料用等更高端类别的产品；塑料载带方面，新增的9 条线全部顺利投产，产能稳步扩大，下游封测客户也逐步取得突破，未来成长空间十分广阔。预计公司21-23 年归母净利润为4.2、5.5、6.9 亿元，对应3/29 收盘价PE 为32.8 倍、25.1 倍、20.1 倍，维持“审慎增持”！
风险提示：下游需求不及预期，原材料大幅涨价，新业务进展缓慢。