投资要点
公司业绩简述：2020 年全年公司营收实现1033.08 亿，同比+8.6%；归母净利润53.62 亿，同比+19.2%；扣非归母净利润38.36 亿，同比-3.77%。
2020Q4 公司营收实现411.64 亿元，同比+22.39%，环比+57.03%；归母净利润27.75 亿元，同比+75.71%，环比+92.58%；扣非归母净利润19.59亿元，同比+40.19%，环比+82.26%。总体符合市场预期。
Q4 利润同环比高增长，符合市场预期；毛利率环比微幅下滑。2020Q4公司净利润同比+75.71%，相比Q3 净利润同比+2.91%涨幅扩大。核心原因包括：1）Q4 公司批发销量实现43 万辆，同比+27.37%，环比+50.88%，提升较大；2）扣非后单车净利0.45 万元，同比+10.06%，环比+20.80% ； 3 ） 期间费用率下滑，Q4 销售/ 研发费用同比分别-0.18pct/-0.84pct。全年来看，剔除汇兑影响公司实现净利润60.78 亿元，同比+44.70%，总体符合市场预期。2020 年全年毛利率17.21%，同比+0.05pct，主要受益于全新一轮产品周期开启，产品力较强，第三代哈弗H6/大狗/坦克300 等车型均保持较低折扣率。Q4 毛利率18.26%，同比+0.34pct，环比-0.71pct，下滑的主要原因在于Q4 员工奖金福利发放增加抬升营业成本。
全新技术品牌+创新用户营销推动新一轮产品持续放量+海外市场不断突破全球化步伐加快。技术方面：四大核心技术品牌：1）以高性能+高安全+高延展+轻量化为特色的柠檬平台；2）具备强悍动力、高可靠性、智能越野配置的坦克平台；3）以快且静且省为核心的混动DHT；4）实现三智融合，充分体验自动驾驶的咖啡智驾平台共同构建长城全新技术护城河。2021 年依然是新车周期大年，预计有10 款全新车型，涵盖魏/哈弗/欧拉/皮卡四大品牌，充分完善产品矩阵，实现销量规模的快速提升。营销方面：细分对标+用户共创。长城欧拉、坦克300、初恋等全新车型均以特定细分市场用户群体为目标，产品前期设计鼓励用户参与，创新营销方式。此外，长城以收购的方式于印度、泰国等东南亚地区新兴市场和俄罗斯等欧洲市场设立基地，针对不同区域推出不同风格的车型，迅速抢占当地市场，自主龙头品牌崛起，全球化扩张加快。
盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们将长城汽车2021-2022 年归母净利润预期由115/144 亿元调整为111/144 亿元，2023 年预计为180 亿元，对应EPS分别为1.21/1.57/1.96 元，对应PE 为25/19/15 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。
风险提示：若疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。