事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现收入74.81 亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润10.57 亿元，同比增长15.87%；单Q4 实现营业收入23.34 亿元，同比增长23.59%；实现净利润2.89 亿元，同比增长63.75%。
点评：
焚烧项目投产+污水改造提价，固废与排水带动业绩增长公司全年营收与业绩分别同增21.45%和15.87%，分业务看：①固废业务由于合并深圳国源，以及新增生活垃圾焚烧发电项目投产，实现营收40.39亿元，同比增长52.39%；②能源业务因疫情影响工程安装，以及燃气限价，实现营收18.74 亿元，同比下降3.43%；③供水业务因疫情对工商业售水和供水工程安装的影响，实现营收9.13 亿元，同比降低1.92%；④排水业务因污水处理按改造后的新价格执行，实现营收4.10 亿元，同比增长14.22%。
2020 年公司毛利率为29.58%，同比上升1.58 个百分点，其中，固废处理业务毛利率同比+0.57pct，排水业务毛利率同比+5.11pct；因期间费用率增长，净利率同比降低0.5pct 至14.1%。
项目投产与业务范围扩大，期间费用率有所上升公司全年期间费用率13.52%，同比增长1.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为1.16%/6.55%/4.33%/1.48%，分别同比-0.1%/+0.5%/+0.7%/+0.4%。
管理费用率增长0.5pct，系多个固废项目投产、业务范围扩大；财务费用率增长0.7pct，系新项目投产，财务利息支出从资本化转费用化、融资规模扩大等；研发费用率增长0.4pct，系成立瀚蓝研究院、基础性与前瞻性研发及主营业务研发投入加大。
聚焦“大固废”战略， 2021 年新增投产7100 吨/日公司聚焦“大固废”战略，垃圾焚烧继续发力，2020 年新增投产规模5450吨/日，2020 年末已投运产能1.7 万吨/天。2020 年公司新中标常德、平和、大连3 个垃圾焚烧项目，总规模2550 吨/日。2021Q1 新增投运5100 吨/日，已投运规模达2.2 万吨/日。据公司披露项目进度，2021 年预计有7100吨/日项目投产，预计2021 年末投运规模约2.44 万吨/日。
盈利预测与投资评级
公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展，兼具公用事业和成长属性，十年百城开启新征程，产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度，我们略微下调21 年业绩，上调22 年业绩并引入23 年业绩预测，预计公司2021-2023 年实现净利润13.0/15.7/18.6 亿元（调整前21-22 年业绩为13.5/15.5 亿元），同比23%/21%/18%，对应PE 为16/13/11 倍，维持“买入”
评级。
风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、天然气对下游让利、国补下发慢于预期风险