公司3 月30 日发布2020 年年度报告，全年实现营业收入26.33 亿元，同比增长39.63%，实现归母公司净利6.46 亿元，同比增长10.29%，扣非归母净利5.68 亿元，同比增长0.13%；其中Q4 单季实现收入10.36 亿元，同比增长73.24%，归母净利2.08 亿元，同比增长22.98%， 扣非归母净利1.94 亿元，同比增长25.38%。同时，公司拟每10 股派发现金红利4.10 元。
二、分析与判断
全产业链发力，医疗终端和功能性护肤品业务实现快速增长2020 年公司的主营业务主要包括原料、医疗终端、功能性护肤品三大板块，全年整体毛利率为81.4%，同比提升1.8pct，基本保持平稳，净利率为24.5%,同比下降6.5pct，主要系销售费用增加所致。分业务看，原料业务：受全球疫情影响，2020 年全年公司原料实现收入7.03 亿元，同比下降7.55%，占公司主营业务收入的26.73%，原料端整体毛利率为78.09%，同比增加1.97pct，其中，医药级透明质酸毛利率保持在90%左右，可见公司原料业务高壁垒依然巩固。医疗终端业务：公司积极应对皮肤类医疗产品的最新市场趋势，顺应消费者的消费需求，2020 年全年公司医疗终端业务实现收入5.76 亿元，同比增长17.79%，占公司主营业务收入的21.88%，毛利率为84.55%，同比下降2.21pct，其中，皮肤类医疗产品实现收入4.35 亿元，同比增长9.7%。功能性护肤品业务：品牌知名度提升带动线上收入大幅增长，2020 年公司功能性护肤品业务实现收入13.46 亿元，同比增长112.19%，占公司主营业务收入的51.15%，毛利率为81.89%，同比提升3.35pct，其中主品牌润百颜、夸迪、米贝尔和肌活分别实现收入5.65、3.91、1.99 和1.13 亿元，分别同比增长65.29%、513.29%、136.32%和45.71%，毛利率分别同比变化+2.8%、+5.59%、-0.53%和+9.82%。据年报披露，公司将于今年6 月左右推出升级整合后的全新润致系列填充产品增强医疗终端业务整体竞争力，护肤品方面，公司将加强润百颜、夸迪等品牌定位和品牌认知，不断推进渠道拓展和渠道细分，进而带动整体销售情况。
品牌力和产品力双轮驱动，加码营销推广和基础研究战略性投入一、 营销端：2020 年公司销售费用为10.99 亿元，同比增长110.84%，占营收比重为41.73%,同比增加14.10pct，公司通过线上直播、头部KOL 带货等创新营销方式实现初期用户积累， 以定位清晰、效果显著的功能性产品建立清晰的消费者认知和品牌形象，迅速占领消费者的心智，以私域运营、自有直播团队带货方式实现用户复购，预计随着公司品牌知名度的有效提升和老客户的沉淀，获客成本有望不断降低，费用的投入属于公司的战略性品牌收入，将为公司的长期发展形成“护城河”。报告期内，公司发生线上推广服务费用4.93 亿元，整体来看，公司的销售费用率仍然处于同行业的平均水平；研发端：
公司持续开展功能性护肤品、功能性食品、医疗器械、药品及生物活性原料等多个方向的技术和产品研究，全年研发投入合计1.41 亿元，同比增长50.35%，占营业收入比例为5.36%，同比增长0.38pct，共有研发人员377 人，占公司总人数的18.1%。 同比增加1.34%。目前公司在原有的微生物发酵和交联两大核心技术平台基础上，又分别组建了分析检测平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的四大自主研发平台，同时，公司于2020 年10 月成立企业大学——“华熙大学”，全力打造企业人才培养基地。此外，公司持续优化组织架构，2020 年公司管理费用为1.61亿元，同比下降11.14%。
三、投资建议
公司为全球透明质酸领域的龙头公司，其中原料业务有望保持稳健增长，医疗终端产品和功能性护肤品业务成功搭载“颜值经济“快车道，储备产品丰富，此外，食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新的空间，预计公司21-23 年可实现归母净利8.60、11.51 和14.45 亿元，对应EPS 分别为1.79、2.40 和3.01 元，对应PE 为88.4、66.1 和52.6X,与医美行业2021 年88 倍估值水平基本持平，公司在透明质酸钠行业积淀深厚，看好公司可持续发展的潜能，维持“推荐”评级四、风险提示：
行业竞争加剧，新品孵化不及预期