报告导读
年初至今润百颜、夸迪业绩爆发，扎实底层科技力支撑产品力，强大品牌矩阵聚合社群群体。
投资要点
底层科技力赋能，产品力强大屡造爆款。华熙拥有从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及食品的全产业链；以微生物发酵技术、交联技术为核心的研发体系全球领先，围绕玻尿酸打造多款爆品。其中，次抛玻尿酸原液系列采用了全球领先的微生物酶切法，并创造性地将医用级B.F.S 灌装技术与化妆品结合，在功效与技术层面与海外大牌直接对标，是国内罕见的打入高端市场的国产产品。经测算，使用次抛原液的实际年花费已超过雅诗兰黛小棕瓶与兰蔻小黑瓶等国外大牌经典爆品。此外，公司全球领先的发酵技术赋能γ-氨基丁酸、依克多因等生物活性物，实现高质量，低成本的量产，也为下游多领域的产品应用打下坚实基础。
功能性护肤品品牌业绩爆发，品牌帝国雏形初现。公司2014 年推出润百颜终端护肤品，定位玻尿酸第一品牌。2018 年起C 端化妆品业务进一步发力，差异化打造品牌帝国，核心品牌肌活BioMESO 主打油皮透皮易吸收，米蓓尔针对敏感肌群体，夸迪发力冻龄抗衰老的高端群体。同时，公司持续通过头部主播及KOL 口碑宣传提升品牌声量，卡位各类细分需求的同时，强调“美丽健康快乐”的共同价值理念，吸引“成分党”“功效党”。
目前公司建立品牌帝国成效明显，主品牌润百颜和夸迪年初至今经营表现亮眼，夸迪天猫旗舰店1 月/2 月销售额分别为7683/5223 万，同比+25940%/24066%。润百颜天猫旗舰店1 月/2 月销售额分别为4199/2848万，同比增长368%/229%，远超行业线上同期增速54%/2%。
未来发展：多点开花，不断拓宽品牌与产品边界。除功能性护肤品业务外，公司积极扩展以玻尿酸为核心的产品边界，近日和杰士邦的合作标志着公司在计生领域的又一大突破。食品领域竞争日趋激烈，但华熙通过HAPLEX 率先成为本土普通食品原料供应商，并发布玻尿酸食品品牌黑零卡位终端消费市场，发布“水肌泉”抢占国内玻尿酸饮用水的空白市场，展现了公司在食品级玻尿酸领域坐稳龙头的坚定决心。除玻尿酸外，公司持续推进γ-氨基丁酸在食品领域的应用，以及依克多因等其他生物活性物在功能性化妆品领域的应用，进一步拓宽了原料及下游产品的应用边界。
盈利预测及估值：公司原料业务增长稳健，各功能性护肤品品牌受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长；医疗终端产品业务21 年有望恢复增长，食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间。我们预期公司21/22 年收入同比增长41.5%/36.4%至37.2/50.8 亿元，归母净利同增33.4%/32.1%至8.6/11.4 亿元，对应PE 84.8/64.2X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，踩位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B 端或C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生