事件：
公司公告2020 年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、扣非净利润、经营性现金流净额为27.4 亿、10.5 亿、9.0 亿、15.3 亿，分别同比增长26.35%、29.32%、19.65%、18.19%；实现每股收益14.58 元，拟向全体股东每10 股派发现金股利120 元（占归母净利润的82.41%）。
点评：
营业收入及净利润稳步增长，经营性现金流持续稳健。业绩主要增长驱动力来自：1）老产品《问道手游》在年度服等数次大版本更新中表现出色，全年iOS 畅销榜平均排名第26 名，最高至第6 名。2）新产品《魔渊之刃》《不朽之旅》《最强蜗牛》（港澳台）等获得玩家及业内高口碑评价，贡献一定业绩增量。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为15.33 亿元，增速18.19%小于营收增速26.35%，主要系：1）代理游戏分成及授权金支出增加；2）《魔渊之刃》《不朽之旅》
等多款新游戏以及《问道手游》等存量游戏的营销推广支出增加。
游戏业务毛利率下降2.43 个百分点至88.12%。主要原因为：1）本期新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；2）本期开始外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。
三费把控能力较强，研发投入温和稳定增长。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.99 亿元、2.35 亿元、0.34 亿元，同比增长32.93%、26.87%、300.83%。销售费用增长略高于营收主要系：1）报告期内上线多款新游，宣发费用投入较大；2）《问道手游》
等存量产品加大营销推广力度。管理费用增长与营收基本一致，主要系：1）深圳及广州两地办公楼对应折旧摊销；2）投资业务对应奖金增加。财务费用增幅较大主要系汇率变动导致的汇兑损失。研发投入4.31 亿，同比增长29.82%，占比营收15.7%；截至报告期末公司研发人员439 人，占比58.46%，较上年同期有明显增长（360 人，占比54.3%）。
精品化、差异化布局持续深化，看好公司长期产品力。2021 年年初至今新产品《一念逍遥》《鬼谷八荒》《提灯与地下城》表现优异，《问道手游》《不思议迷宫》等老产品表现稳定。同时，根据年报披露，目前公司储备有《摩尔庄园》《地下城堡 3:魂之诗》《剑开仙门》《复苏的魔女》《世界弹射物语》《了不起的飞剑》《石油大亨》《摸金校尉之九幽将军》《冒险与深渊》等多款产品，预计将在2021 年内陆续上线；其中重点关注《摩尔庄园》，其官网预约数超648 万，TapTap 评分9.3。
投资建议：投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，创意型企业文化主导下游戏产品更符合年轻人偏好，精品化、差异化布局持续深化，我们坚定看好公司的长期发展。我们预计2021/2022/2023 年公司营收37.0/44.4/53.3 亿元，归母净利润13.5/15.6/16.8 亿元，对应EPS 为18.85/21.72/23.40 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：新品研发进度不达预期，新游上线节奏低于预期，公司治理风险，游戏行业监管趋严。