辉煌二十载，奋进新十年
公司成立于1999 年，主营是营养品、香精香料、新材料、原料药四大业务，是全球维生素龙头公司之一，维生素A 和维生素E 全球市场份额领先。
2019 年公司实现营收76.2 亿，归属于上市公司股东的净利润21.7 亿。01年至今收入增长13 倍，净利润增长50.6 倍。收入利润大幅增长的驱动力，来自公司不断推出新产品。过去2 年公司加大投资力度，2020 年3 季报固定资产由81 亿大幅上升至135 亿，环比增长2/3，项目投产将增强公司内生增长动力。我们预计，现有项目完全投产后，收入有望达到180 亿元，较19 年收入增长1.4 倍。
围绕四大产品平台，打造精细化工龙头
公司此前围绕丙酮产业链，开发了VA、VE、香精香料等系列产品。2017年公司蛋氨酸成功量产，标志着公司正式进入氢氰酸产业链；2019 年公司光气资格获批，开始布局光气产业链；2020 年黑龙江发酵法项目投产，正式进入玉米发酵产业链。公司有望从丙酮产业链，打造成为拥有四大产品平台，国内甚至全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。
新产品空间大格局好
己二腈壁垒高，全球供给主要是英威达，中国需求46 万吨/年全部依靠进口。公司具备氢氰酸产业经验，采用最先进的丁二烯工艺生产己二腈，研发近10 年，有望具备成本和产品质量优势。蛋氨酸壁垒高，据博亚和讯统计，CR4 产能占比近87%。我们测算，行业2021 年开工率将达到85%以上，供给偏紧，行业有望进入景气周期。公司聚焦精细化工，新产品市场规模大，竞争格局好，有望进入新一轮快速成长期。
估值低，未来有望提升
对比帝斯曼和国内一线白马公司，我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。
盈利预测与估值：Q4 维生素价格低于预期，下调2020 年EPS 预测12%至1.73 元，预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.73/2.36/2.78 元，现价对应2021 年18.4 倍PE。近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。给予21 年25 倍PE，目标价59 元，维持买入评级。
风险提示：疫情影响全球饲料需求；原料价格波动；汇率大幅升值；人才流失和技术风险；