单Q4 经营性利润持续同环比提升，业绩符合预期福耀2020 年实现营收199.07 亿（同比-5.67%），实现归母净利润26.01亿（同比-10.27%），汇兑损失4.22 亿元，上年同期汇兑收益1.36 亿元，2020 年扣汇兑口径的利润为30.23 亿（同比+9.43%）。拆单季度看，公司20Q4 实现营收61.30 亿（同比+12.07%，环比+8.40%），实现归母净利润8.78 亿（同比+59.06%，环比+15.67%）。总结来看，公司2020 年业绩符合预期，Q4 利润维持高增长，盈利持续改善，主要原因在于毛利率同比提升（产能利用率提升、SAM 减亏、浮法外售等）。
毛利率同环比大幅提升，费用率受汇率波动影响2020 年公司毛利率为39.51%，同比增加2.05pct，净利率为14.05%，同比下降0.68pct。拆单季度看，2020Q4 公司实现毛利率42.79%，同环比分别增加5.23、1.43pct，净利率为14.31%，同环比分别增加4.22、0.90pct。公司2020 年四费率为24.42%，同比+3.09pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别7.41/10.43/2.48/4.10%，同比变动+0.39/+0.08/+2.38/+0.24pct。
海外Q4 经营持续改善，远期看好汽车玻璃创新产品德国端：2019 年收购的铝亮饰条公司FYSAM 已于2020 年上半年完成项目整合，下半年随海外疫情缓解，SAM 产能利用率改善，亏损幅度逐季减少（Q1/Q2/Q3/Q4 分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3 亿元，去年分别0.3/-0.9/-1.1/-1.2 亿元）。美国端：单三季度基本接近去年同期水平，Q4 营业利润持续环比提升，但年底存货报废等资产处置影响Q4 净利润。同时，今年上半年，福耀先后与京东方集团（智能调光玻璃和车窗显示等）、北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等）领域进行战略合作，电动智能背景下汽车玻璃行业ASP 提升有望加速。
风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。
投资建议：维持盈利预测，维持增持评级
业绩符合预期（原预期2020 年利润26 亿），维持盈利预测，预期21-23年利润分别41/50/60 亿，对应PE 分别29/24/20x，维持增持评级。