公司2020 年实现收入217.1 亿元，同比-28.82%；归母净利润5.16 亿元，同比-73.43%，符合市场预期。公司是客车领域的龙头，短期受疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还在积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。
继续推荐，维持“买入”评级。
2020 年归母净利润同比-73%，符合市场预期。2020 年公司营收217.1 亿元，同比-28.82%；归母净利润5.16 亿元，同比-73.43%，归母净利率2.38%，同比-3.99pcts；扣非后净利润-0.55 亿元，同比-103.56%，基本符合预期。公司业绩下滑主要系全球客运市场受新冠疫情影响，行业竞争加剧，国内外销量均出现部分下滑。分季度看，2020Q4 营收80.91 亿元，同比-15.9%，环比+34.8%；毛利率为14.4%，环比-7.0pcts；归母净利润3.6 亿元，同比-41.6%，环比+284.6%；Q4 归母净利率为4.4%，环比+2.9pcts。
经营性现金流下降，分红比例大幅提高。公司2020 年经营性现金流为35.68 亿元，相比于2019 年的53.40 亿元下降17.72 亿元，同比-33.18%，主要是受新冠疫情及行业调整影响收入下降导致。此外，2020 年度拟10 股派5 元，现金分红11.07 亿元，分红率214.53%，对应当前市值股息率为3.4%。
四季度毛利率下降，全年财务费用下降明显。公司2020 年毛利率为17.48%，同比-6.9pcts 。分季度看， 公司2020Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率为15.99%/18.54%/21.44%/14.41%，前三季度连续改善，考虑补贴政策趋暖，电池成本继续下降，2021 年公司客车产品毛利率有望改善。2020 年公司期间费用率18.49%，同比+0.08pct，其中销售费用率7.2%，同比-2.0pcts，管理费用率3.9%，同比+1.1pcts，研发费用15.52 亿元，较2019 年(17.86 亿)下降2.34亿元。公司2018/2019/2020 年的财务费用率为1.02%/0.69%/0.34%，逐年下降，未来随时应收补贴款收回，财务费用有望继续下降。
2020 年全年销量同比-29%，2021 年有望恢复。2020 年全年累计销量41,756台，同比-28.9%，其中2020 年下半年公司客车销量为26,858 台，同比-19.2%。
新能源方面，公司累计新能源客车销量15,940 台，同比-26.8%。分季度看，公司1-4 季度销量分别同比-51.3%/-34.4%/-28.5%/-9.9%，整体呈现逐步改善的趋势。随着全球疫情影响逐步消除，叠加2022 年北京冬奥会采购需求临近，我们预计2021 年公司客车销量有望修复。
海外客户取得突破，新市场有望打开空间。根据公司公告，2020 年11 月30 日，宇通客车与卡塔尔国家运输公司（Mowasalat）通过线上云签约1,002 台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同，订单总金额近18 亿。其中741 台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期，宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议，拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD 工厂，以技术输出带动卡塔尔工业化水平，服务卡塔尔环保车辆转型战略，提升汽车产业配套能力、带动汽车产业集群发展。公司积极布局高端化车型，拓展海外市场，目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付。此外，公司也在积极布局房车业务，目前公司已经推出多款房车车型，随着居民消费水平提升，我们预计房车需求将在国内快速增长。
布局氢燃料和智能驾驶，积极拥抱新方向。在产业前沿领域，公司也在做积极布局。1）氢燃料电池客车：2018/2019 年公司氢燃料客车销量55/232 辆，销量持续提升。氢燃料电池汽车也是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持；公司积极响应号召，2020 年10 月25 日，公司正式发布5G 自动驾驶氢燃料客车，充氢时间仅为10min，续航能力达500km。2）智能驾驶：截至2021 年3 月29 日郑州郑东新区5G 智慧公交项目已建成17.4 公里的中运量公交线路（L3 级宇通U12 电动巴士），以及L4 级自动驾驶循环巴士线路（L4 级自动驾驶小宇），是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路，其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。
风险因素：新冠疫情导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
投资建议：考虑到电池等原材料影响，我们下调公司2021-2022 年盈利预测至12.39/17.35 亿元（原预测为15.13/18.22 亿元），新增2023 年盈利预测为21.33 亿元，对应EPS 预测为0.56/0.78/0.96 元（2021-2022 年原预测为0.68/0.82），公司当前股价14.65 元，分别对应2020/21/22 年26/19/15 倍PE。公司是客车领域的龙头，短期受疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。继续推荐，维持“买入”评级。