2020 和4Q20 业绩略低于市场预期
2020 年收入121.1 亿元，同比+7.3%；归母净利润14.6 亿元，同比+2.9%；对应4Q20 收入35.2 亿元，同比+31.9%；归母净利润3.7亿元，同比+1.4%。由于四季度净利润率下滑较快，业绩略低于我们预期。
发展趋势
4Q20 新能源汽车、空调需求恢复拉动营收；资产减值压低净利润率，业绩低于预期。受益下游汽车、空调行业需求的超预期修复，公司四季度营收超过市场预期。利润端，公司4Q20 毛利率32.5%、费用率20.4%，同比略有上升，但资产减值计提压低净利润率使业绩平稳未超预期。分业务看，我们测算公司汽零业务2H20 净利润率10.6%，同比下滑4.5ppt，环比下滑7.3ppt，低于预期，我们预计主要受上述减值计提影响较大。
现金流充沛，分红比例高，公司经营稳健向好。2020 年疫情影响下，公司仍保持了充沛的正向现金流流入，和很高的分红比例。
2020 年，公司经营性现金流净流入20.9 亿元；全年在手现金和等价物增加8.5 亿元，占营收7%，体现公司健康的财务表现和在业内对上下游较强的把控能力。分红方面，公司提议分红合计12.5亿元，占2020 年内净利润86%，比例高。整体看，公司2020 年克服了疫情影响，恢复迅速，经营表现稳健向好。
无惧短期扰动，新能源车新项目拓展顺利，中长期受益新能源汽车行业确定性增长。2020 年四季度以来，公司股价一直处于盘整波动当中，我们认为，除了全市场对成长股风险偏好降低的因素外，也体现了投资者对公司新能源车大客户订单的担忧。但在我们看来，无需过度担忧单一客户的短期影响，一方面，公司高壁垒电子膨胀阀拳头产品持续供应，并有望获得大客户海外项目定点，另一方面，公司也将中长期受益新能源汽车行业确定性增长，长逻辑无损。公司在业绩电话会中也介绍，其与日系两田客户合作进展顺利，已进入量产阶段，新项目包括新能源车型，这也是对我们上述逻辑的印证。我们预计，新能源汽车销量2025 年在中国超600 万辆，全球超1300 万辆；2030 年，中国超1100 万辆，全球超2500 万辆；较2020 年中国137 万辆和全球约310 万辆新能源汽车销量均存在广阔提升空间。
盈利预测与估值
由于净利润率下滑，我们下调2021/2022 年盈利预测12.1%/13.3%至20.1/23.3 亿元。当前股价对应2021/2022 年38 倍/33 倍市盈率。
我们维持跑赢行业评级和28.5 元目标价，对应2021/2022 年51倍/44 倍市盈率，较当前股价有35%的上行空间。
风险
下游汽车、空调需求不及预期；新能源汽车新项目拓展低于预期；原材料价格波动。