业务多元发展的有机新材料龙头瑞联新材专注于研发、生产专用有机新材料，主营产品主要包括OLED 材料、单体液晶材料和创新药中间体，产品多为定制化，客户粘性较强。随着OLED 前端材料和医药中间体先后开始放量，公司营业收入从2014 年的4.1 亿元快速增加至2020 年的10.5 亿元（据业绩快报，下同），年复合增速达16.9%；归属净利润从2014 年的2487.5 万元快速增加至2020 年的1.75 亿元，年复合增速达38.5%。2021 年随着疫情影响逐步消散，公司业绩有望回到高速增长的轨道，其中医药中间体业务有望成为业绩主要增长点。
显示材料：液晶稳步增长，OLED 快速发展
LCD 及OLED 为当前主流的显示技术。LCD 领域，液晶电视平均尺寸增加，带动面板出货面积保持增长，进而带动液晶材料需求；公司为单晶材料龙头，不仅与Merck、JNC等海外液晶巨头有着长期的合作关系，亦为八亿时空、江苏和成、诚志永华等国产液晶龙头的战略供应商，均衡的客户有望助力公司单晶业务稳步发展。AMOLED 在多个领域表现优于LCD，有望逐步展开替代，进而推动OLED 材料的增长。根据DSCC，全球OLED 材料的市场规模将由2019 年的9 亿美元左右快速增加至2024 年的约26 亿美元，年复合增速达到23.6%，而中国OLED 产业的崛起也为国产OLED 材料提供可观的市场空间。目前OLED 终端材料主要被海外企业垄断，公司的OLED 前端材料已供应全球多数OLED 终端材料龙头企业，有望跟随OLED 板块快速发展。
医药CDMO：市场庞大，中国企业加速成长
CDMO 为医药合同加工外包服务，近年来新药获批成功率低及新药平均研发成本逐步加大，以及在研药物及获批上市的药物数增加等多重因素推动CDMO 行业持续发展。
根据Business Insights 的数据，全球CDMO 市场规模有望从2017 年的628 亿美元增至2021 年的1025 亿美元，复合增速达到13.0%。目前全球CDMO 企业主要集中在欧美和亚洲，欧美的CDMO 企业发展时间较长，第一梯队（收入10 亿美元以上）主要包括瑞士Lonza、美国Catalent、荷兰Patheon 等，但单一公司全球市占率不足2%，行业较低的集中度为中小企业留出充足发展空间。公司尽管在CDMO 领域起步较晚，但目前已形成梯度结构合理的产品结构，已为国际顶级制药企业供应肺癌靶向药、子宫肌瘤药等的医药中间体，并与客户建立战略合作伙伴关系，未来2-3 年也或将有多种新研医药中间体实现量产。随着产品种类的不断扩充，CDMO 业务有望持续贡献可观业绩。
首次覆盖，给予“买入”评级
公司为业务多元发展的有机新材料龙头，单晶材料领域地位稳固，OLED 中间体成长迅速，CDMO 市场空间巨大，公司中间体产品有望逐步放量。预计公司2020-2022 年净利润分别为1.75 亿元、2.39 亿元及3.14 亿元。
风险提示
1. 项目投产进度不及预期；
2. 客户开发进度不及预期。