核心观点
定增落地，助力项目建设推进、优化资产结构。根据公司近期发布的募集资金监管协议公告，2021 年3 月4 日公司已向特定对象非公开发行普通股约1.76 亿股，发行价格为45.50 元/股，扣除发行费用后募集资金净额79.93亿。资金到位后将为公司的全国战略布局注入强劲动力，各地募投项目有望加快推进；资产结构也将得到优化，负债率进一步下降，抗风险能力提升。
启动21 年员工持股/股票期权激励计划，业绩考核目标彰显信心。资管/信托产品按照不高于1:1 设立优先/次级份额，合计不超过34 亿元，次级由员工持股计划认购，共17 亿元，拟向1611 名中高层和核心骨干募集，预计购买股份不超过总股本2.9%，实控人承诺自有资金年化收益率不低于8%。期权激励计划拟向4160 人授予5200.45 万份，涉及股票约占总股本2.22%，行权价格48.99 元，分四年等比例行权。考核目标为20 年净利润为基数，21-24 年增速分别不低于25%/56%/95%/144%，且应收账款不高于营收增长率。本次激励计划有利于充分调动各级员工积极性，目标也具备一定挑战性，兼顾了业绩成长性和经营质量，反映出管理层对于公司发展的强劲信心。
工建护城河继续巩固，民建/涂料等板块有望加速发展。工程端受益于消费升级以及行业提标带来的建筑质量要求提升，B 端集采集中度有望持续提升；经销商方面或继续做大下沉市场、填补空白区域，同时全国多点开花的新基地建成后生产销售链条更加完善，民建市场发力在即；涂料/保温等非防水业务也将受益于销售渠道的协同，生产布局完善后有望成为新的业绩增长点。
财务预测与投资建议
预计20-22 年EPS 1.45/1.81/2.29 元（原值1.45/1.75/2.19 元），小幅调增防水卷材价格、调减防水卷材成本和期间费用率。行业21 年平均PE 27X，由于公司为防水龙头，且非防水业务占比不断提升，成长更加稳健，给予21年10%溢价至30 倍PE，对应目标价54.30 元，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险