投资要点：公司公布2020 年年报，实现营业收入25.9 亿元，同比下滑1.4%；实现归母净利润4.3 亿元，同比下滑3.1%，其中Q4 单季度营收8.5 亿元，绝对额创历史新高，同比增长21%，归母净利润1.73 亿元，同比增长19%，超市场预期！
Q4 公司业绩超预期，核心源于营收/毛利率双创新高，加速进入订单兑现期！（1）公司Q4 单季度实现营业收入8.5 亿元，绝对额创历史新高，同比增长21%。营收端超预期爆发，主要系欧美车市四季度加速复工，销量恢复至接近同期水平，Tier 1 补库存需求旺盛，叠加国内Q4 乘用车销量同比增加7%，促进公司快速进入供不应求阶段。2020 年公司新增订单再创新高，其中新能源新增项目占比提升至28%，当前，公司加速进入订单兑现营收的正轨，展望2021 年，公司凭借充沛在手订单有望实现30%以上营收增长。（2）四季度公司按会计准则最新要求，将全年运费重分类至营业成本，若还原此影响，则Q4 毛利率约36%，环比改善约5.2pct，同比改善约2.4pct。主要系产能利用率由Q3 的60%提升至Q4 的75%~80%，规模效应显现，带来约5pct 毛利率提升。测算下若后续产能利用率由80%提升至90%以上，毛利率可进一步获提升。
利润率还有3-5pct 可挖掘空间，20Q4 运费上涨、股权激励形成短期拖累，21 年有望改善。受全球疫情影响，四季度运费较正常季度接近翻番，较同期增加约3-4pct 销售费用率（四季度核算入成本），第五期股权激励新增的管理费用较同期增加约2pct。2021 年，若运费涨价缓解，销售费用有望进一步改善；股权激励导致的管理费用随第一期股份支付解禁完毕，费用率也将环比下降。因此，20Q4 公司净利润率虽回升至20.67%，但仍有持续上行3-5pct 的空间。此外，公司2020 年底实行高新技术企业15%的优惠税率，追溯调整全年所得税，四季度退税3145 万元。未来两年，公司仍将持续执行15%优惠税率，利润率充分改善。
核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看，1）隐形冠军产品提升渗透率，技术全面布局“产品超市”成型。公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300 元提升到1200 元，有望实现4 倍的增长。2020H1 公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术，至此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。2）公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020 年中已投产，在手订单包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等多项新能源订单，并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack 包箱体，成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续，新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。
上调盈利预测，维持买入评级。由于公司营收毛利双创新高，上调2021-2022 年营业收入预测为34.1、38.9 亿元（调整前30.1、34.5 亿元），对应净利润6.0、7.5 亿元（调整前5.3、6.4 亿元），新增23 年营收预测43.5 亿元，归母净利润8.7 亿元，对应PE为23 倍、19 倍及16 倍，持续推荐，维持买入评级！