事件
2 月3 日，志邦家居发布2020 年度业绩快报，公司预计2020年实现营业收入38.40 亿元，同比增长29.65%；归母净利润3.95亿元，同比增长19.96%；扣非归母净利润3.62 亿元，同比增长26.82%。
其中2020Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营业收入3.26、8.98、11.48、14.68 亿元，同比变动-21.19%、22.22%、41.87%、46.21%；归母净利润-0.45、0.95、1.47、1.97 亿元，同比变动-241.27%、21.44%、19.76%、104.67%；扣非后归母净利润-0.45、0.89、1.42、1.76 亿元，同比变动-283.56%、19.05%、37.35%、113.67%。
公司2020 年业绩超出预期。
我们的分析和判断
20Q4 业绩引领行业，预收款表现靓丽，未来可期面对疫情影响，公司迅速做出各项调整，充分发挥公司在营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工作，促进业务发展。
受益于公司橱柜零售业务逐步回暖，衣柜、木门等新品类持续发力，大宗等渠道积极拓展，以及公司持续推进降本增效，公司业绩超出预期。2020 年公司实现营业收入38.40 亿元，同比增长29.65%；归母净利润3.95 亿元，同比增长19.96%。剔除限制性股票费用摊销影响，2020 年实现净利润4.23 亿元，同比增长28.02%；扣非净利润3.90 亿元，同比增长36.09%。其中20Q4当季公司营收、归母净利润增速分别为46.21%、104.67%，大幅增长领先行业。
根据公告，公司2020 年末预收款金额为5.25 亿元，同比增长42.14%，原因主要为订单增长所致。我们认为，公司2021 年仍有望实现持续快速增长。此外，公司在疫情冲击之下迅速调整、积极主动落实经销商帮扶政策，并通过持续降本增效来推动成本管控和经营效率的有效提升。
衣柜、木门新品成长，经销渠道持续拓展，大宗延续高增公司橱柜业务稳健，衣柜、木门业务快速增长。伴随疫情期间需求在三季度逐步释放，公司橱柜零售业务开始回升，同时大宗拉动橱柜稳健增长。公司自2015 年布局着力打造定制衣柜业务以来，衣柜收入迅速成长，2015-2019 年年复合增长率高达139%，成为公司新的业绩增长点。同时，公司2018 年起开始孵化年轻化的IK 品牌全屋定制业务和木门业务板块，2020 年木门重点开拓精装修工程业务渠道，后续业绩可期。
公司持续推动经销渠道建设，尤其在衣柜和木门领域加快开店进程。目前公司拥有整体厨柜店面1600 家，定制衣柜店面1200 多家，已形成“大定制”发展格局，2020 年预计净开店超过300 家，2021 年预计延续。公司大宗模式起步较早，自2010 年全面布局、大力推进大宗业务品牌化运营，加大开发战略客户和优质代理商，并丰富全屋品类、提升客单值。公司前期一方面持续拓展优质客户的同时不断调整优化客户结构，另一方面通过完善的风控机制保障现金流回款，推动大宗业务的高速、健康发展。2020 上半年公司大宗业务实现收入同比增长59.27%，预计全年大宗业绩增速延续二季度以来高增长趋势。
投资建议：
公司橱柜业务经销回升，大宗业务持续扩展，衣柜、木门新品类成长提供未来增长新驱动。我们预计志邦家居2021-2022 年营业收入分别为50.33、63.83 亿元，同比增长31.07%、26.82%；归母净利润分别为5.26、6.75亿元，同比增长33.15%、28.43%，对应PE 为19.4x、15.1x，维持“买入”评级。
风险因素：
疫情波动影响超预期；地产政策调控超出预期；行业竞争加剧；新产品、新渠道开拓不及预期等。