投资要点
事项：
公司披露2020年报：营业收入2332.6亿元（yoy：-3.6%），归母净利润391.7亿元（yoy：-9.4%），基本每股收益1.97元，拟每股派息1.81元（含税）。
平安观点：
长协煤是公司煤炭板块压舱石：2020 年，公司克服新冠肺炎疫情影响，多措并举保障煤炭生产和市场，煤炭板块实现煤炭销售量4.46 亿吨（同比下降0.2%），按年度长协合同销售的煤炭量为1.9 亿吨，占总销售量的42.5%。煤炭价格方面，平均销售价格为410 元/吨（不含税），比2019年下降16 元/吨。在自产煤方面，实现2.92 亿吨（同比增长3.1%），公司煤炭主业运营稳健。
积极布局煤矿智能化开采：神东矿区建成10 个智能综采工作面、3 个智能化示范工程、3 类智能综采模式。预计“十四五”时期，智能化工作面将全面铺开，有利于实现安全高效生产、减少人员成本。
电力产销量和电价略降：公司电力生产、销量、电价同比分别下降2.5%、2.6%、1.5%，对公司电力板块利润造成一定影响。报告期内，公司平均利用小时数达4412 小时（同比减少173 小时），但比全国平均水平高72小时。在新增装机方面，新增煤电装机1250 兆瓦，为电力板块业绩提升奠定基础。
公司运输板块实现增长：全年自有铁路运输周转量为2857 亿吨公里，同比增长0.1%；全年黄骅港、神华天津煤码头累计完成装船量249.2 百万吨，同比增长2.0%；全年完成航运货运量113.0 百万吨，同比增长2.9%。
公司大手笔分红回馈股东：公司拟每10 股派发18.1 元（含税），分红比例达91.9%；按3 月26 日市值测算的股息率为10.0%。公司煤电路港航一体化将带来稳定收益，预计公司未来分红率将保持在50%左右。
盈利预测和估值：基于2021 年经济复苏预期以及公司前两个月的运营数据，我们对业绩预测有所调整，预计2021-23 年公司营收分别2521.3 亿、2506.4 亿、2525.0 亿（2021-22 年原值为2371.6 亿、2384.5 亿），净利润分别437.9 亿、426.3 亿、429.6 亿（2021-22 年原值为431.9 亿、442.8 亿），对应目前股价的PE 分别为8.2 倍、8.4 倍和8.4 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1、新增产能大幅增加，煤炭供大于求，煤价下跌影响公司业绩；2、碳中和约束、新能源发展较快等影响煤炭需求；3、新冠疫情控制不及预期，对国内煤炭、电力需求造成影响；4、如果发生煤矿安全事故，可能对公司相关业务造成影响。