事件描述
中国神华公告2021 年1 月主要经营数据，1 月当月，商品煤产量28.0 百万吨，同比+16%，环比+11%；煤炭销售量34.0 百万吨，同比+25.5%，环比-27.5%（去年12 月销量偏高，或由于结算原因导致月度间波动）；自有铁路周转量246 亿吨公里，同比+23.6%，环比-5.0%；总发电量/总售电量分别为151.4/142.5亿千瓦时，同比分别+25%/+25%；聚乙烯/聚丙烯销量分别为3.33/3.38 万吨，同比分别+7.1%/+14.6%。
1 月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增16%，高于去年平均水平约15%；煤炭销量同比+26%；自有铁路周转量同比+24%；售电量同比+25%；聚烯烃合计销量同比+11%。
2021 年1 月，中国神华单月煤炭产量28 百万吨，同比+16%，环比+11%，较去年月均产量+15%，1 月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下，公司煤炭产量大超预期；煤炭销售量34 百万吨，同比+26%，环比-28%（去年12 月销量偏高），环比下降或由于结算导致的月度间波动，从自有铁路周转量来判断，销售应属正常（同比+24%，高于去年平均水平约3%）。
发电量方面，公司1 月同比+25%，主要由于1）今年1 月寒潮+工业用电导致上中旬需求同比大增；2）今年春节较晚；3）去年1月下旬开始受到一定疫情影响。
聚烯烃销量同比+11%，主要由于原油涨价后煤化工业务盈利恢复，产销量亦实现增长。
去年2/3 月是需求受疫情影响最大的时期，预计今年Q1 的强需求支撑煤炭板块量价齐升，公司Q1 业绩预计同比大增。
去年2/3 月是需求受疫情影响最大的时期，煤价在3/4 月下探见底，我们认为今年的复工强需求支撑下，煤炭的量价两方面均将同比大增，预计煤炭板块将支撑公司Q1 业绩同比大增。
公司此前的业绩预告392 亿元，略低于预期或由于可能的非经常损失（所得税率调增和资产减值），我们认为可能的所得税率的谨慎性调增预计不持续（新政策下优惠税率可持续），可能的资产减值不影响神华稳健的长期盈利能力和现金能力，公司在主业上并无低于预期之处，不影响我们对公司2021 年及以后的盈利预测。
公司“现金牛”逻辑不改，当前股息率仍高达5.2%，具有较高安全垫。我们调整2020-22 年盈利预测至392/463/481 亿元，对应PE 分别为10/8/8 倍，维持目标价27.12 元，重申“买入”评级。
神华煤电运一体化运营带来的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红仍将继续维持，以神华保底的50%分红率、392 亿元的2020 年业绩预期、2021 年2 月22 日18.89 元的收盘价测算，当前神华A 股股息率仍高达5.2%，估值修复仍有很大空间。
我们保守假设2020-22 年秦皇岛5500 大卡山西产动力末煤价格中枢570/600/570 元/吨，2020 年所得税费用率从22.7%上调至分别为29%，2021/22 年所得税费用率仍假设为23%（与2019 年基本持平），调整公司2020-22 年营业收入预测至2303/2391/2425 亿元（原预测为2266/2334/2425 亿元），同比增速分别为-5%/+4%/+1% ， 调整归母净利预测分别至392/463/481 亿元（原预测为420/450/480 亿元），同比增速分别为-9%/+18%/+4%，EPS 分别为1.97/2.33/2.42 元，以公司2021 年2 月22 日收盘价18.89 元测算，对应PE 分别为10/8/8倍，考虑公司“现金牛”逻辑不改，维持目标价27.12 元，重申“买入”评级。
风险提示
宏观经济系统风险；电价下降超预期；铁路运量不及预期；进口煤放松超预期；水电超预期；集团整合影响公司治理等。