业绩概况：公司发布2020 年业绩预告，2020 年扣非归母净利润10.3亿元~10.9 亿元，同比变动-5.25%~0.27%。归母净利润15.1~15.7 亿元，同比增长0.48%–4.47%。游戏业务方面，2020 年公司手游及端游流水均同比正增长，整体游戏业务净利润22.7 亿元~22.9 亿元，同比增长19.62%-20.67%，业绩符合预期。影视业务方面，由于市场和行业经营环境因素，2020 年预计影视整体亏损5~5.4 亿元，下半年亏损主要因为计提库存剧的跌价准备。此外，公司对前期收购的同心影视传媒计提商誉减值3.5 亿元，该资产的商誉将全部计提减值完毕。
头部产品矩阵持续扩容，2021 年新品储备丰富。公司目前在运营的产品中已有4 款位列iOS 游戏畅销榜前50 名的产品：《新诛仙》，《完美世界手游》，《新笑傲江湖》，《新神魔大陆》，持续研发精品游戏的能力一再得到验证。 储备项目中，21Q1 上线产品包括克鲁苏冒险题材《旧日传说》和《非常英雄救世奇缘》，21Q2 为回合制MMO《梦幻新诛仙》（有版号）和魔幻ARPG《战神遗迹》，21Q3 为开放世界RPG《幻塔》，其他储备产品还包括3D ARPG《一拳超人》、《仙剑奇侠传》、《黑猫奇闻社》。产品类型丰富，全年排期均匀。
投资建议：过去几年，完美世界的精品研发能力持续得到产品验证，同时从《新笑傲江湖》到《新神魔大陆》，公司的自发行能力快速学习迭代，共同推动了游戏业绩的稳健增长。随着头部产品生命周期拉长，业绩稳定性提升，我们对公司“研运一体化”的能力抱有长期信心，期待其在维持MMORPG 优势的基础上继续取得新细分领域的突破。同时，股份回购+员工持股计划彰显管理层对公司长期信心，影视包袱出清后有利于未来业绩健康成长。预计21 年归母净利润26.1 亿元，参考可比公司给予21 年25xPE 对应每股33.62 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新品延期、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。