公司近况
和而泰近日发布2021 年股票期权激励计划，拟以19.76 元/股的行权价格向含子公司内的172 名管理人员和核心骨干授予1500 万份股票期权。
评论
股权激励发布，增强业绩兑现高确定性。根据公司股权激励计划，拟授予1,500 万份股权期权，约占公司股本总额1.64%，其中首次授予1,240 万份，占该激励计划拟授出总数82.67%；预留260 万份，占激励计划17.33%；激励对象应在未来36 个月内分三期行权。
本次激励解锁条件为：以2020 年为基数，公司2021-2023 年净利润增速分别不低于35%/70%/120%，公司预计本次激励累计摊销费用约3988 万元，2021-2025 年分别摊销987 万/1317 万/1047 万/538万/100 万元。我们认为公司的股权激励计划增强了市场对未来发展的确定性预期，未来3 年净利润年均复合增速将不低于30%。
智能控制器基本盘稳固，汽车电子放量促增长。2020 年疫情加速了海外需求向国内头部供应商转移，国内大厂的控制器外包比例也在提升，我们认为2021 年公司将持续受益海外高端客户的增量订单以及向龙头整合的趋势，加速攫取行业扩张红利。另一方面，公司存量的汽车电子订单有望在2021-2023 年加快交付并放量，目前已进入主流汽车电子零部件供应链，与博格华纳、尼得科达成合作，累计在手订单保守估算20 余亿元。我们认为公司稳居国内智能控制器龙头地位，将在家电控制领域保持稳健增长，在汽车电子与电动工具等空间大、基数低的赛道中实现强劲增长。我们预计公司2020 年收入同比增长29%，毛利率近23%，归母净利润约4.1 亿元，同比增长35%。
射频芯片业务分拆上市有望带动估值重塑。子公司铖昌科技（目前公司持股66.8%）主营微波毫米波相控阵射频芯片产品，具备服务于航天航空等领域的高精尖水准，我们预计将在2021 年底实现量产；今年内铖昌将启动分拆上市计划，我们认为铖昌以高水准切入民用5G 市场，有望在物联网通讯、控制模组领域实现高维布局，进一步打开估值空间。
估值建议
维持2020/2021 年收入预测基本不变，我们认为汽车电子和芯片业务放量带动利润结构改善，分别上调净利润预测3.1%/7%至4.1亿/5.4 亿元，引入2022 年预测，预计收入同比增长30.3%，净利润同比增长29.9%。当前股价对应2022 年28 倍市盈率。我们看好公司未来增长的确定性，维持跑赢行业评级，上调目标价41.3%至26.6 元人民币（切换至2022 年估值，基于SOTP 分部估值法，给予智能控制器业务30 倍2022 年P/E，芯片业务54 倍2022 年P/E），较当前股价有23%的上行空间。
风险
海外疫情不确定性。