事件概况
公司于3 月24 日发布年报，2020 年实现营业收入264.66 亿元，同比增长1.21%。2020Q4 单季度实现营业收入103 亿元，同比增长5.95%。实现归母净利润39.03 亿元，同比增长22.42%。公司2020 年业绩与前期业绩快报披露的口径基本一致，符合我们的预期。另一方面，公司调整了收入划分的口径，披露了2G、2B 业务以及创新业务的收入和增速。其中，2B 业务实现营收67.57 亿元，同比增长23.63%，占国内业务收入的比例达到42.28%。
创新业务实现营收17.61 亿元，同比增长44.64%，占总收入比例达到6.65%。
2B 业务增长体现AI 转型成效，创新业务快速发展公司2020 年实现2B 业务收入67.57 亿元，同比增长23.63%，增速较2019年时的21.79%进一步加快。从收入结构来看，2020 年2B 业务收入占国内营收的比例达到42.28%，2019 年为33.18%。2020 年2G 业务收入占国内营收比例为32.35%，2019 年为35.50%。2B 业务收入占比首次超过2G 业务，体现出公司AI 转型的成效。我们认为公司正逐渐从过去的安防摄像头市场向更广阔的智慧物联市场拓展，依托底层AI 算法能力和场景化的落地能力，有望打开成长的天花板，未来发展空间广阔。此次公司首次披露2B业务收入规模和增速，2B 收入增速远超公司总体增速，进一步验证了公司AI 行业赋能的成效。
创新业务方面，公司2020 年实现创新业务收入17.61 亿元，同比增长44.64%，占总收入比例达到6.65%。2019 年创新业务收入12.17 亿元，同比增长14.62%。公司创新业务在2020 年实现了快速发展。当前创新业务包含机器视觉、视讯协作、乐橙、智慧消防、智慧存储、智慧安监、汽车电子、无人机等新兴业务，我们认为这是公司潜在的增长点。
经营现金净流量首次超越净利润，经营质量继续提升从公司的各项经营指标来看，2020 年综合毛利率42.70%，同比增长1.58pct。
我们认为毛利率的提升一方面有高毛利的红外测温产品贡献，另一方面也体现出公司产品智能化的趋势，促使公司产品结构向高端演进。从经营现金流来看，公司2020 年实现经营活动现金净流量44.02 亿元，同比增长174.99%。
经营现金净流量首次超越归母净利润，体现出公司经营质量的持续改善。我们认为公司近几年通过精细化管理，引入了IPD/IFS/LTC/ISC/MTL/ITR 等流程变革项目，持续推进研发、供应链、营销体系的管理改进，优化内部管理体系。此次经营现金净流量超越净利润规模，我们认为标志着公司高质量发展的元年到来。未来伴随着公司进一步深化精细化管理和高质量发展，有望带来一系列的经营指标提升。
软件平台加速构建，场景化落地能力带来AI 龙头价值重估公司当前致力于成为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，主要依托于“一体系、两平台”的架构，其中“一体系”就是面向数字化转型的一体化技术支撑体系，我们认为其中的关键就是构建分层解耦的统一软件平台架构。而“两平台”主要是指面向城市级与企业级的组件化、模块化应用平台，我们认为其中的关键在于面向各个行业的场景化落地能力。2020 年，公司在平台构建和场景落地方面均取得了长足的发展。
1）软件平台：公司依托五大研究院，持续打造视图智能引擎和数据智能引擎。
当前公司人工智能研发团队超过千人，硕博人数占比超98%。公司研发了20多个细分行业的算法方案、100 多项场景化算法功能；沉淀数据标准1500 余项，数据标签超万个，专业模型1300 余个。在平台的模块复用方面，公司已经沉淀近千个行业小场景模块，同时面向省区开发中心和合作伙伴开放数百个高级API 协议，从而使得面向行业可以实现产品的积木化组装和敏捷开发，发布效率提升40%。在平台的对外开放方面，公司2020 年完成自研的人工智能开放平台“巨灵”的全面升级，实现算法能力的开放。此外，公司的软件平台还可以实现业务模型开放、场景解决方案开放等多个层次的对外开放。
2）场景化落地：目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案，帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案，已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用，而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备，实现多维度的数据分析，助力企业实现AI 赋能。
投资建议
公司2020 年实现B 端业务快速增长、创新业务持续发展、经营现金流大幅提升，总体发展态势良好。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力，未来价值有望重估。预计公司2021/22/23 年实现营业收入301.8/351.5/410.2 亿元，同比增长14.0%/16.5%/16.7%。预计实现归母净利润45.4/52.7/65.2 亿元，同比增长16.4%/16.0%/23.8%，维持“买入”评级。