业绩摘要：公司2020 年实现收入41.2 亿元，同比增长49.5%，归母净利润5.3 亿元，同比增长3165%，扣非净利润5.3 亿元，同比增长4432%。经营活动现金流量6.3 亿元，同比由负转正。综合毛利率35%，同比增长9.3Pct，综合净利率12.1%，同比增长13.2Pct。
2020Q4 收入14.2 亿元，同比增长80%，归母净利润0.14 亿元，同比增加120%，扣非净利润0.13 亿元，同比增加115%。综合毛利率23%，同比增长2.3Pct，环比减少14.5Pct，综合净利率0.3%，同比增长13.9Pct，环比减少18.1Pct。
四季度利润环比大幅减少的原因主要为计提减值。2020 年公司计提减值2.26 亿元，其中包括1）应收账款坏账准备0.47 亿元 2）存货跌价准备0.34亿元（主要为选矿业务）3）固定资产减值0.58 亿元（选矿业务0.35 亿元+租赁电池0.2 亿元）4）宁德凯欣商誉减值0.86 亿元。
大幅计提商誉减值，后续影响预计将大幅减少。截至2020 年Q3 末，公司商誉1.23 亿元，全部为并购东莞凯欣而后转移至宁德凯欣形成的商誉。此次减值后，公司账面商誉仅0.37 亿元。Q4 计提减值1.6 亿元，若加回减值、股权激励等费用，预计2020 年公司归母净利润约7 亿元，接近预告中值。
分业务看，电解液出货量同比大幅提升，磷酸铁已导入头部企业，日化方面卡波姆表现亮眼。全年公司共交付电解液超7.3 万吨，同比增长超过52%。
公司日化、电解液等产能处于较高利用率水平，积极扩产为提升市占率打下基础。
部分主要原材料价格上涨，而涨价传导滞后，导致Q4 电解液盈利承压。
从锂电材料售价看，2020 年下半年销售均价30.32 元/kg，与上半年销售均价相比仅增长3%。而部分主要原材料价格上涨明显，碳酸二甲酯（DMC）下半年平均价格10.73 元/吨，相较上半年均价上涨54%。
投资建议
去年四季度由于电解液价格传导滞后，而原材料涨价导致电解液盈利承压，但一季度预计涨价传导较为顺利，盈利能力将大幅提升。公司发布一季报预告，预计归母净利润2.5-3 亿元，业绩亮眼。今年公司原材料供应比例将继续提升，6F、LiFSI 产能预计于下半年投产，公司有机添加剂VC 已实现连续生产。
由于原材料涨价超预期，而天赐自供原材料有望获取超额利润，我们将2021、2022 年归母净利润12、16 亿上调至14、17.5 亿，对应PE 30、24x，维持“买入”评级。
风险提示：电解液市场竞争加剧、锂电池需求不及预期、LiFSI 价格大幅下降、原材料供应不足影响出货。