核心结论
国内电力电子平台型企业，业务多元化布局。公司围绕电力电子行业进行多元化发展，目前已拥有三大技术平台，业务包括智能家电、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨交四大类业务板块。2019年公司OEM电源、OEM与Telecom电源分别位列全球销量第11、12名。
智能家电市场需求旺盛，公司业绩有望稳健增长。预计2024年全球智能家电市场规模将接近400亿美元，2019-2024年CAGR达18.5%。公司智能卫浴深度绑定惠达、小米、法恩莎、摩恩等大客户，随着智能卫浴渗透率的提升，公司业绩有望稳健增长。公司变频家电产品技术实力强，下游客户包括松下、格兰仕、大宇等一线企业，有望充分受益行业增长。
工业电源市场需求有望放量，公司绑定大客户。随着5G基站建设加速、疫情背景下医疗电源需求快速增长，预计20-25年医疗行业电源需求量CAGR达8%。公司与爱立信、诺基亚、飞利浦、GE、迈瑞医疗等形成稳定合作关系，且公司技术实力强，产品丰富，21年部分实验室产品将进行商业化应用，有望为公司带来新的业绩增长。
公司发展路径与艾默生相似，有望成为电气自动化领军企业。公司围绕电力电子进行投资，通过“并购+孵化”不断拓展业务领域。采用“事业部+资源平台”相结合的矩阵化运营模式，通过平台化的管理模式达到管理效率最大化，助力公司实现“公司横向做大，事业部纵向做强”的目标。
投资建议：预计20-22年公司营业收入为33.98/46.03/58.40亿元，归母净利润为4.03/5.26/6.93亿元，EPS为0.80/1.05/1.38元。参考可比公司21年平均估值，我们给予公司21年36XPE，对应目标股价37.80元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济和市场开拓不及预期、收购标的业绩不及预期