公司近况
3 月22 日公司发布关于对外投资的公告，公司拟投资约7 亿元建设泰州安井三期项目，系公司原有生产基地泰州安井的扩产。
评论
当前速冻食品行业供给紧平衡，安井积极扩产或可获取更多市场份额。根据我们的测算，速冻食品上市企业2020-2025 年产能CAGR为12%，与行业增速相当，行业供给处于紧平衡。此次安井计划在江苏新建10 万吨车间及物流中心和研发中心。此举将进一步完善其“销地产模式”在华东区域的布局，扩大其既有规模优势（见图1），领先于其他竞争对手的扩产速度（见图2）。且安井在厂房设计、设备采购和人才梯队建设方面经验丰富，根据我们的调研，其最近投产的河南工厂2020 年2 月投产，当年即实现盈利。因此我们认为此次泰州扩产或将快速带动安井获得更多市场份额。
产能扩张承接新品落地，安井产品创新持续进行，锁鲜装带动C端品牌力渐起。由于速冻食品行业新品跟随策略成本较低且安井又以快速响应市场需求的研发能力见长，因而安井产能储备充分以承接新品落地并快速全国推广抢占市场较为重要。根据我们对部分重点市场调研，新品锁鲜装在商超渠道铺货率和动销均优于竞品，我们预计在产能释放推动下2021 年产品营收可达10 亿元；且推广锁鲜装或进一步强化C 端品牌力，提升净利润率。同时，安井亦在为新品推广铺设下游渠道，旗下预制菜品牌“冻品先生”正积极通过加盟模式扩张，加盟店主要销售“安井+冻品先生”产品。根据官方公众号信息，截至1 月末，加盟店已覆盖全国一线到四线城市中的厦门、台州、北京、贺州、苏州和铜仁。我们认为此举是安井为后续低成本持续推广新品培养适配的渠道经销商。
我们认为速冻食品是高成长好赛道，与日本对比仍有大量细分品类的创新空间。截至2017 年，日本速冻市场规模约合人民币650万元，规模约达中国速冻市场一半。龙头日冷食品将B 端性价比和C 端高品质做到极致，2019 年市占率可达20%。我们认为对照中国，速冻B 端将随餐饮连锁化率提升趋势持续高成长，速冻C端需求主要由人均食品支出规模提升、主力消费人群规模占比高和速冻食品渗透率提高三因素驱动。而龙头企业安井其B 端的“高质/中高价”模式已初具优势，C 端也正发力寻找突破口，其经销商网络产生协同优势，旗下预制菜“冻品先生”发展亦值得期待。
估值建议
我们维持当前盈利预测。我们维持目标价238.8 元，对应2022 年60x P/E，当前股价交易于2022 年48.7x P/E，目前市场价格较目标价有23.3%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
竞争对手扩张削弱性价比优势，前期产能扩张引发价格战，价格战加剧导致盈利不及预期，火锅料同质化致市占率下降，原材料价格波动，食品安全。