晶晨股份(688099):国内多媒体终端SOC 芯片领跑者 三条业务线齐头并进

研究机构:广发证券 研究员:许兴军/王亮 发布时间:2021-03-22

  国内多媒体终端SoC 芯片设计领跑者,机顶盒芯片、智能电视机顶盒、AI 音视频芯片齐头并进。公司主营业务为多媒体智能终端SoC 芯片的研发、设计与销售,应用场景主要包括智能机顶盒、智能电视和AI 音视频系统终端等领域,2019 年营收占比分别为53.1%、36.6%和10.3%,智能机顶盒芯片和智能电视芯片为营收主要贡献。

  短期看下游健康成长,领跑者充分受益下游需求边际改善。短期来看,2019 年5G 竞争压抑了运营商机顶盒投入,疫情影响下的智能电视消费和AI 音视频终端消费疲软有望在下半年得到边际改善。公司为行业领跑者,机顶盒芯片2018 年国内占比第二,智能电视SoC 出货量位于国内市场前茅,AI 音视频芯片同下游领先客户均达成合作,充分受益行业景气提升红利。

  长期看原赛道技术强化,内生研发横向布局新空间。公司募投积极推进原业务线从4K 向8K 升级迭代,进一步强化公司竞争力,顺应《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)》政策要求;同时公司横向布局智能摄像头芯片、WiFi 和蓝牙芯片以及汽车电子芯片领域,目前进展顺利,有望进一步打开公司的市场空间。

  盈利预测和投资建议:预计公司2021-2022 年分别实现归母净利润4.72 和7.06 亿元,同比增长307.5%与49.5%,分别对应EPS 1.15和1.72 元/股,综合考虑公司技术优势、盈利能力等因素,参考行业可比公司估值,我们认为适合给予公司2021 年80 倍的PE 估值,对应合理价值91.9 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:股东客户收入占比高带来的隐性风险;供应商和客户集中风险;核心技术人才流失风险;受疫情影响,公司海外需求不达预期;运营商加码布局5G 业务,挤压机顶盒采购。

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