一、事件概述
3 月19 日，公司发布2020 年年报，全年实现营收约128 亿元，同比增长26.3%；归母净利润7.3 亿元，同比增长12.4%；EPS 为0.99 元，同比增长12.5%。公司2020 年Q4单季度实现营收37.3 亿元，同比增长40.8%。
二、分析与判断
内需+出口双轮驱动，销量持续高增长
公司2020 年叉车销量约22 万台，同比增长44.8%；十三五期间叉车销量复合增长率达20.6%，明显高于行业平均水平。公司2020 年实现营收约128 亿元，同比增长26.3%；归母净利润7.3 亿元，同比增长12.4%。其中国内和海外市场分别实现营收107.8 和18.9亿元，分别同比增长28.4%和12.6%，国内营收增速高于海外增速约16 个百分点。
国内市场高增长：1）公司进一步扩张和完善国内经销渠道，持续优化产品销售和售后服务；2）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；3）叉车行业具有周期性，目前行业处于景气上行阶段。海外市场驱动因素：1）受疫情影响，叉车出口需求持续增加；2）公司海外经销商渠道逐步搭建和完善；3）国际品牌力逐步增强；4）性价比相比海外品牌较高。
Q4 毛利率短暂承压，盈利能力有望环比改善公司Q4 单季归母净利润1.4 亿元，同比下降14.2%；毛利率约15%，较同期下降6.4个百分点，处在历史较低水平。公司Q4 单季毛利率短暂承压主要因为钢材等原材料价格的上涨以及产品运输费核算口径的调整，但我们认为公司盈利能力有望环比改善，主要原因包括：1）公司为老牌叉车龙头，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）公司部分产品已经涨价，行业高景气度可以传导部分原材料上涨带来的压力；3）原材料价格的上涨最终会由供需和政策调整回合理的区间内。
运营效率持续提升，应对行业周期性能力增强报告期内，公司存货周转率、应收账款周转率分别提高1.2 次和1.3 次，实现净资产收益率14%，同比小幅上升。公司运营效率提升方式主要包括：1）完善考核体系，2）严格管控采购、生产和库存，3）增强品牌宣传力度。叉车行业具有周期性，随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升，公司应对行业周期性能力将逐步增强。
三、投资建议
预计2021-2023 年，公司实现营业收入145.7/167.5/186.4 亿元，实现归母净利润为9.9/12.5/13.9 亿元，当前股价对应PE 为11/9/8 倍。公司2021 年估值约为11 倍，明显低于行业平均水平，PEG 显著小于1，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，维持“推荐” 评级。
四、风险提示：
国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。