事件：中信证券公 布2020年年报，2020年实现营收543.83亿元，同比+26.06%，归母净利润149.02 亿元，同比+21.90 %。基本每股收益1.16 元，同比+14.85%。
点评：
杠杆提升扩表再加速，高ROA 业务条线高增共同推升ROE。截至2020年末，中信证券总资产10529.62 亿元，同比+33 %；净资产1517.05亿元，同比+13.59%。报告期内，公司新增借款超过上年末净资产的20%，剔除客户保证金的杠杆倍数从2019 年的4.07 提升至4.59，万亿级券商航母打造再提速。在杠杆提升的推动作用下，叠加经纪、投行、资管三个高ROA 业务条线业务高速增长，公司整体年化ROE 至8.43 %，同比提升0.67 个百分点，大幅高于行业平均6.89%。
经纪与两融业绩优异，金融产品代销收入+145%。报告期内，市场交投活跃，交易量与两融余额始终维持高位，公司2020 年代理买卖业务收入 112.56 亿元，同比+51.6 %，收入占比从2019 年的17.21%小幅提升至20.70%，股基交易额市占率从6.76%提升至6.94%。公司利息净收入25.87 亿元，同比+ 26.50%，其中两融利息收入同比增长45%，股票质押利息收入同比-19.33 %，同比下降主要因为公司加强股质业务风险控制，压缩存量、控制增量，连续三年主动压缩股票质押业务，目前存量规模仅为2017 年的1/3。公司深化财富管理发展，财富管理产品不断丰富，代销金融产品规模9447 亿元，实现代销金融产品收入19.65 亿元，同比增长+145%。公司注重培养专业投顾队伍，目前注册投顾人数保持行业第一。在居民可投资资产高速增长的背景下，公司坚持财富管理深化转型，提升资产配置能力，扩大财富管理品牌影响力，财富管理收入有望高速增长，收入结构进一步优化。
投行业务市占率领先，再融资与债券承销保持行业首位。2020 年公司实现投行业务手续费净收入68.81 亿元，同比+54%，高于行业平均增速39%。股权融资方面，报告期内公司完成A 股主承销项目158 单，主承销商金额3136 亿元，同比增长12.08%，市场份额18.94%，位列市场第一。其中IPO 项目39 单，承销金额435.85 亿元，排名行业第四；再融资项目119 个，承销金额2700 亿元，值得注意的是，公司资产类定增业务能力极为突出，年内发行规模1085 亿元，市场份额达31.21%，处于行业绝对领先地位。公司债券承销金额12989 亿元，同比增长28%，市场份额保持与去年持平13%，继续保持同业首位。全面注册制在即，行业龙头项目筛选能力、定价能力、分销能力和资本实力方面优势明显，截至2021 年3 月18 日，公司IPO 项目储备项目85个，储备项目数量位居行业第一，IPO 业务有望重回行业榜首，投行业务有望继续保持高速增长。
券商资管业务主动管理能力大幅提升，旗下公募基金贡献突出。公司资产管理业务包括券商资管和旗下基金管理业务，报告期内，公司资管净收入总计80.06 亿元，同比+40%，占总收入的14.72%。其中券商资管管理费收入24.73 亿元，同比+52%，是资管新规后首次大幅回升。公司以“扩大主动管理规模、发展权益产品、服务实体经济”为导向，推进大集合公募化改造，目前大集合改造完成21 只仅次于光大证券（28只）位列第二，占完成改造产品总数的18%，改造进度远超其他同业。
通道业务规模持续压缩，主动管理规模逐季提升，2020 年四季度月均主动管理规模6647 亿元，同比+47.51%，主动规模占比自2019 年末的41%大幅提升至2020 年末的65%。基金业务方面，公募基金行业2020 年实现爆发式增长，华夏基金加大推广力度，整体资产管理规模大幅提升，2020 年末华夏基金管理规模14611 亿元，同比增长41.57%，其中公募基金8046.36 亿元，同比+49%，机构及国际资管规模6565.06亿元，同比+33%，基金管理业务收入55.32 亿元，同比增长38%，收入占比从上年末9.4%提升至10.2%。公司主动管理能力提升已基本抵消资管新规的负面影响，券商资管规模与收入均重回上升通道。与此同时，得益于国家鼓励投资端建设、居民存款“搬家”，旗下公募基金将迎来历史性发展机遇，2021 年公司资管业绩增速有望超越2020。
清理存量风险夯实资产质量，配股助力资本中介业务腾飞。公司全年计提各项信用损失风险65.81 亿元，其中买入返售金融资产减值损失占比74%，主要是清理股票质押业务存量风险。公司积极响应国务院《提高上市质量》的号召，足额计提，有助于夯实资产质量，轻装上阵，为公司高质量发展提供保障。 公司2 月26 日发布配股公开发行预案，募资总额不超过280 亿元，主要拟用于资本中介业务、增加子公司投入、加强信息系统建设及补充其他运营资金。在资本市场深化改革背景下，证券公司盈利模式向重资本转型，融资融券、收益互换、股权衍生品等资本中介业务依赖资本实力和产品设计能力，公司在相关领域已具备较强的竞争实力，加大投入将保障公司资本中介规模继续保持行业领先。
投资建议： 资本市场改革深化，证券行业集中度进一步提升，作为龙头，公司凭借其资本实力、风险定价能力、业务协同能力在投行、资产管理、财富管理等业务领域竞争优势凸显，ROE 有望继续提升，建议关注。
风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动导致的自营业绩不及预期；公司配股发行不及预期等。