业绩简评
公司发布2020 年度报告及2021 年一度报指引。2020 年公司实现营业收入1014.51 亿，同比上升11.81%；实现归母净利润42.60 亿元，同比下降17.25%。预计2021 年一季度实现归母净利润18-24 亿。
经营分析
经营持续向好。20 年公司营收增长11.81%，扣除19 年深圳湾资产处置收益后利润增速实际高于营收增速。从营收结构看，20 年公司运营商、政企、消费者业务占比分别为73%/16%/11%，与19 年基本持平。报告期内，公司5G 基站份额位居全球第二。预计公司在国内5G 市场份额将持续提升，同时受益于海外5G 建设从发达市场向发展中市场扩散，21 年公司运营商业务仍将保持快速增长。政企业务20 年增长23%，超市场预期，显示公司第二业务增长曲线动能强劲。Q1 是传统通信业务淡季，公司预计实现归母净利润18-24 亿，扣除出售中兴高达转让收益后YoY 中位数增速仍超80%，进一步确认盈利上升趋势。
毛利触底回升。报告期内，公司整体毛利同比下降5.6PP，其中运营商业务毛利率同比下降超过8PP。我们认为运营商毛利大幅下降是5G 规模建网初期的暂时现象。预计三大运营商今年5G 建站总数与20 年持平，资本开支稳中略升，单站价格将保持稳定。同时，产业链上游成本将持续压降，公司运营商业务毛利重回40%是大概率事件。
有望迎来盈利和估值双升。预计公司21 年三大业务板块收入都将保持2 位数增长，毛利有望强劲回升最终实现50%+利润增长。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、智能驾驶等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。
盈利调整及投资建议
考虑到5G 资本开支增速低于原先预期，我们调整了公司盈利水平。预计21-23 年归母净利润分别为74（-28%）/106（-26%）/ 124 亿元，对应EPS1.60/2.30/2.68 元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72 元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。
风险提示
5G 投资不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，核心人才流失。