事件：公司发布2020 年报，全年实现营业收入1014 亿元，同比增长12%；归属于上市公司普通股股东的净利润42.6 亿元，同比下降17%；实现扣非净利润10 亿元，同比增长114%；符合预期。同时预告21Q1 净利润18~24 亿元，同比增长130%~207%；略超预期。
三大业务营收均实现正增长，政企业务增速较快。2020 年，公司国内业务营收增速16.9%，国际业务增速2.7%。三大业务营收均实现正增长，其中运营商业务收入增长11.2%，但毛利率下降较多，我们判断未来随着产业链成本下降，毛利率有望企稳回升；政企业务增速23.1%，增速较快，毛利率保持平稳；消费者业务增长7.8%，毛利率同比提升5.68pct，恢复明显。公司2020 年实现经营性现金流量净额102 亿元，同比提升37%。
持续加大研发投入，5G 领先优势明显：公司2020 年研发投入148 亿元，同比增长17.9%，占营收比重达14.6%，研发人员占比43.1%。2020 年，公司5G基站全球发货量排名第二，在国内5G 运营商市场份额超30%。截至2021 年2月，公司ETSI 5G 标准必要专利声明量全球第三。
扣除投资收益影响21Q1 预告仍超预期：公司预告2021 年一季报实现净利润18~24 亿元，其中出售中兴高达90%股权，确认税前投资收益约7.74 亿元，若扣除该影响，预计实现净利10~17 亿元，同比增长28%~118%，仍超预期。
预计2021 年运营商资本开支小幅增长：工信部提出2021 年将有序推进5G 网络建设及应用，加快主要城市5G 覆盖，推进共建共享，新建5G 基站60 万个以上。综合考核三大运营商2021 年资本开支预期，我们预测2021 年国内运营商整体资本开支增幅约5%，保持小幅增长。
维持“增持”评级：看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，考虑到公司出售资产预期上调，以及5G 建设后周期运营商业务毛利水平提升潜力，上调21~22 年净利润预测由44/46 至60/68 亿元，预测23 年净利润75 亿元，对应PE 24X/21X/19X，维持“增持”评级。
风险提示：5G 建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险。