主业稳健增长，看好中长期成长空间
公司3 月12 日发布业绩快报，预计20FY 实现营收/归母净利51.2 /8.9 亿，同比+9.59%/23.96%，其中20Q4 营收/归母净利13.14/2.22 亿，同比+14.8%/28.8%。美味鲜子公司（调味品主业）20FY 实现营收/归母净利49.78/8.61 亿，同比+11.4%/18.1%，其中20Q4 营收/归母净利12.56/1.9亿元，同比+13.1%/1.9%，美味鲜公司20Q4 拆除西厂区厂房形成资产处置损失3634 万，扣除该影响后美味鲜20FY 归母净利8.97 亿，同比+23.1%。
我们预计公司20-22 年EPS 为1.12/1.26/1.51 元，维持“增持”评级。
需求端恢复正常，市场拓展卓有成效
子公司美味鲜20 FY 营收同比+11.4%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速为-4%/+25%/+12%/+13%，全年收入实现较为稳健增长，主要系：1）渠道：
20Q1 疫情对公司经营造成冲击、Q2 渠道补库存、Q3-Q4 疫情稳定下游BC端恢复较为正常，下一步公司将继续加强餐饮端产品研发，实现产品/渠道同步成长；2）市场：公司市场拓展加速推进，截至20Q3 末，公司美味鲜经销商较20 年初净增278 家达1329 家，提前完成完成19 年年报中制定的目标（至20 年末，公司经销商数目达1300 家），其中公司相对弱势的东部/中西部/北部地区经销商数量较20 年初净增54/58/140 家，全国化加速。
立足“1+N”产品体系，盈利能力有所提升
子公司美味鲜20FY 实现综合毛利率/净利率约41.75%/17.30%，同比+2.19/0.98pct，盈利能力实现较大提升，主要系：1）产品端，公司致力于打造酱油为核心单品、多品类发展的1+N 产品矩阵，品类结构优化及品类内产品升级带动利润率长效增长；2）成本端，原材料（大豆等）价格上涨背景下20Q4 美味鲜毛利率同比-0.57pct 至40.65%，影响相对较小，主要系公司通过降本增效、结构升级、产能技改等形式应对成本上涨压力；3）产能端，公司预计中山技改于2022 年10 月完成投产，较现有产能提升27万吨；阳西新增产能也逐步释放，规模化有望带动公司进一步降本提效。
“五年双百”目标稳步推进，维持“增持”评级公司未来在餐饮渠道发力/主力市场渠道下沉/空白市场加速扩张有望推动“五年双百”（19 至23 年实现健康食品年营收过百亿、年产销过百万吨）计划顺利推进。考虑到原材料成本上涨可能会带来一定压力，我们小幅下调盈利预测，预计公司20~22 年EPS 1.12/1.26/1.51 元（前值1.13/1.32/1.52元）,
参考可比公司21 平均PE47x（Wind 一致预期），给予其21 年47xPE，目标价59.22 元(前值72.54 元)，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全，全国化进程不及预期，市场竞争超出预期。