投资要点:
投资建议:公司拓店将加速,激励理顺动力足,资本结构及效率将改善。考虑疫情下调2020 年EPS 至0.50(-0.65)元,2021 年后拓店加速,上调2021-22 年EPS 至1.33/1.56(+0.04/+0.13)元;2021-22 年归母扣非净利39.68/48.47 亿元,扣非EPS 为1.02/1.24 元,给予2022年归母扣非EPS 行业平均12xPE,提高目标价至14.88 元,增持。
行业空间大但区域割据明显,渠道品牌更强势。①家居需求低频、非标、试错成本高,供应链复杂物流成本高,行业区域割据,且渠道相比产品品牌更强势;②需求地产后周期特征,但二手存量翻新需求渐成主流;③精装、整装房是未来大趋势,传统家居渠道面临转型。
战略方向升级:加速拓店,探索增量,数字化加速。①公司自营门店自有物业占比高,提供稳健经营利润;渠道加速下沉委托管理模式在三四线城市低边际成本快速扩张,预计5 年门店数量有望翻倍,市占率有望从目前6.3%提升至9.5%;②沿产业链拓展,切入家居设计领域,覆盖中高端主流装修需求,将贡献增量业绩;③公司多品类布局,全渠道引流,与阿里合作,加快家居新零售数字化步伐。
股权激励理顺机制,控费降杠杆业绩仍有提升空间。①公司先后推出股权激励及员工持股计划,激励理顺动力足;②疫情期间公司重点控制营销费用率,后续销售费用率仍有提升空间;③定增获批将用于新门店建设及偿还贷款,资本结构有望持续改善。
风险提示:公允价值波动风险;大股东旗下地产公司有息负债。