事件：公司在柬埔寨拟投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额117,762 万元人民币，其中：建设投资93,726 万元人民币、流动资金20,507 万元人民币、建设期利息3,529 万元人民币。该项目拟由公司全资子公司CART TIRE 负责实施。
点评：
公司持续进行海外布局，将有效降低竞争风险。今年1 月9 日，公司曾公告拟在越南投资30 亿元人民币，建设越南三期项目。本次在柬埔寨投资12 亿元，符合公司持续布局海外的战略规划。本项目投产后，公司海外半钢胎产能累计将达到1800 万条，占公司全部半钢胎产能的33%，海外产能进一步扩大。柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地， 2020年橡胶产量提高至30 万吨。公司通过利用柬埔寨原产地优势再结合越南工厂原材料采购渠道优势能够满足新项目主要原材料供应。同时由于本项目主要目标出口地为欧美国家，西方国家和地区对柬埔寨、越南等国给予较中国更优惠的双边或多边贸易政策。美、欧、日等28 个发达国家/地区给予柬埔寨普惠制待遇（GSP）。
下游复苏带动轮胎需求放量。近日，乘联会公布数据显示，2021 年2 月，中国乘用车市场产量为114.3 万辆，同比增长471.7%；1-2 月累计产量为302.4 万辆，同比增长87.1%。我们预计随着后疫情时代的到来，被压制的需求将会在今年集中释放，今年汽车销量有望恢复，带动上游轮胎需求持续扩大。
投资建议：我们认为国际化布局是轮胎企业走向世界一流梯队必经之路。我国轮胎行业长期受到发达国家双反等贸易制裁影响，通过在柬埔寨等东南亚地区投资设厂，有助于减少贸易壁垒影响。另外，公司可以利用当地原材料、税收政策、劳动力资源等优惠条件，降低成本，扩大竞争优势和国际影响力，走向国际一流轮胎企业梯队。预计公司20-22年实现归母净利润15.1 亿/18.2 亿/21.2 亿， 考虑增发摊薄EPS0.56/0.59/0.68，对应PE16.6/15.8/13.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、美国双反终裁、需求不达预期